03074350710779269.en.id.pdf - Keuangan manajerial Sebuah...

This preview shows page 1 out of 14 pages.

Unformatted text preview: Keuangan manajerial Sebuah tinjauan dari model harga aset modal Don UA ​Galagedera, informasi artikel: Untuk mengutip dokumen ini: Don UA ​Galagedera, (2007) "Sebuah tinjauan dari model harga aset modal", Manajerial Keuangan, Vol. 33 Isu: 10, pp.821-832, Permanen link untuk dokumen ini: Didownload oleh Universitas Gadjah Mada Pada 21:45 29 Maret 2019 (PT) Download di: 29 Maret 2019, Pada: 21:45 (PT) Referensi: dokumen ini berisi referensi ke 75 dokumen lainnya. Untuk menyalin dokumen ini: [email protected] The fulltext dokumen ini telah didownload 9419 kali sejak 2007 * Pengguna yang didownload artikel ini juga men-download: (2008), "Apakah Capital Asset Pricing Model (CAPM) cara terbaik untuk memperkirakan biaya-of-ekuitas untuk industri penginapan?", International Journal of Manajemen Perhotelan Kontemporer, Vol. 20 Iss 2 pp. 172-185 <a href=" ; </a> (2002), "Sebuah tinjauan dari teori dan bukti penggunaan capital asset pricing model untuk memperkirakan saham pengembalian yang diharapkan", Meditari Akuntansi Penelitian, Vol. 10 Iss 1 pp. 131-146 <a href="https:// doi.org/10.1108/10222529200200007"> </a> Akses ke dokumen ini diberikan melalui berlangganan Emerald disediakan oleh emerald-SRM: 273.599 untuk Penulis Jika Anda ingin menulis untuk ini, atau publikasi lainnya Emerald, maka silakan gunakan Emerald kami untuk informasi Penulis layanan tentang bagaimana memilih yang publikasi untuk menulis untuk dan panduan pengajuan yang tersedia untuk semua. Silahkan kunjungi untuk informasi lebih lanjut. Tentang Emerald Emerald adalah penerbit global yang menghubungkan penelitian dan praktek untuk kepentingan masyarakat. Perusahaan ini mengelola portofolio lebih dari 290 jurnal dan lebih 2.350 buku dan volume seri buku, serta menyediakan berbagai pilihan produk secara online dan sumber daya tambahan pelanggan dan layanan. Emerald adalah baik COUNTER 4 dan TRANSFER compliant. Organisasi merupakan mitra dari Komite Publikasi Etika (COPE) dan juga bekerja dengan Portico dan inisiatif LOCKSS untuk pengawetan arsip digital. * konten terkait dan men-download informasi yang benar pada waktu download. Isu dan teks penuh saat arsip jurnal ini tersedia di Sebuah tinjauan aset modal model harga Ulasan modal penilaian aset model Don UA ​Galagedera Departemen Ekonometrika dan Statistik Bisnis, Monash University, Caulfield Timur, Australia 821 Tujuan Abstrak - Aspek utama dari analisis keamanan valuasi melalui hubungan antara return keamanan dan risiko yang terkait. Tujuan dari makalah ini adalah untuk meninjau model tradisional aset modal harga (CAPM) dan variannya diadopsi dalam penyelidikan empiris harga aset. Desain / metodologi / pendekatan - Model Harga dibahas di bawah lima kategori: model singlefactor, model multifaktor, CAPM dengan pesanan yang lebih tinggi sistematis co-momen, CAPM tergantung pada pergerakan pasar dan model volatilitas waktu bervariasi. temuan - makalah ini setengah abad terakhir telah menyaksikan proliferasi pengujian studi empiris pada validitas CAPM. Semakin banyak penelitian menemukan bahwa variasi cross-aset dalam pengembalian yang diharapkan tidak dapat dijelaskan oleh risiko Didownload oleh Universitas Gadjah Mada Pada 21:45 29 Maret 2019 (PT) sistematis saja. Oleh karena itu berbagai model telah dikembangkan untuk memprediksi pengembalian aset. keterbatasan penelitian / implikasi - Tidak ada konsensus dalam literatur seperti apa ukuran yang cocok dari risiko, dan akibatnya, seperti apa adalah ukuran cocok untuk mengevaluasi kinerja risiko disesuaikan. Jadi pencarian model penentuan harga aset yang kuat terus berlanjut. Orisinalitas / nilai - Dari awal untuk kematian yang mungkin terjadi kertas ulasan sejarah CAPM meyakinkan bahwa kita semua kecepatan sampai dengan apa yang telah dilakukan. Kata kunci Capital asset pricing model, Securities, risiko keuangan Jenis kertas telaahan 1. Perkenalan Dasar bagi pengembangan model asset pricing yang diletakkan oleh Markowitz (1952) dan Tobin (1958). Awal teori menyatakan bahwa risiko dari keamanan individu adalah standar deviasi dari return-nya - ukuran volatilitas return. Dengan demikian, semakin besar deviasi standar keamanan mengembalikan besar risikonya. Perhatian utama investor, bagaimanapun, adalah risiko / total kekayaannya nya terdiri dari kumpulan surat berharga, portofolio. Markowitz (1952) mengamati bahwa (i) ketika dua aset berisiko digabungkan, standar deviasi mereka tidak aditif, asalkan hasil dari dua aset tidak sempurna berkorelasi positif dan (ii) ketika portofolio aset berisiko terbentuk, standar risiko penyimpangan portofolio kurang dari jumlah deviasi standar konstituennya. Markowitz adalah orang pertama yang mengembangkan ukuran tertentu risiko portofolio dan untuk mendapatkan pengembalian yang diharapkan dan risiko portofolio. Model Markowitz menghasilkan perbatasan yang efisien dari portofolio dan investor diharapkan untuk memilih portofolio, yang paling tepat untuk mereka, dari set efisien portofolio yang tersedia bagi mereka. Tobin (1958) menyarankan tindakan untuk mengidentifikasi portofolio yang tepat di antara set efisien. Perhitungan pengurangan risiko seperti yang diusulkan oleh Markowitz membosankan. Sharpe (1964) mengembangkan metode yang efisien komputasi, model indeks tunggal, di mana laba atas suatu efek individual terkait dengan pengembalian indeks umum. Indeks umum mungkin variabel dianggap pengaruh dominan terhadap return saham dan tidak perlu menjadi indeks saham (Jones, 1991). Model indeks tunggal dapat Vol Keuangan manajerial. 33 No. 10, 2007 diperluas untuk portofolio juga. Hal ini dimungkinkan karena pengembalian yang diharapkan pada portofolio adalah rata-rata tertimbang dari pengembalian yang diharapkan atas efek individu. pp. 821-832 # Emerald Grup Penerbitan Terbatas 0307-4358 DOI 10,1108 / 03074350710779269 MF 33,10 Ketika menganalisis risiko dari keamanan individu, bagaimanapun, risiko keamanan individu harus dipertimbangkan dalam kaitannya dengan efek lain dalam portofolio. Secara khusus, risiko dari keamanan individu harus diukur dari sejauh mana hal itu menambah risiko portofolio investor. Dengan demikian, kontribusi keamanan terhadap risiko portofolio berbeda dengan risiko keamanan individu. Investor menghadapi dua jenis risiko, yaitu, diversifiable (sistematis) dan nondiversifiable (sistematis). 822 risiko tidak sistematis adalah komponen dari risiko portofolio yang dapat dihilangkan dengan meningkatkan ukuran portofolio, alasannya karena bahwa risiko yang spesifik untuk keamanan individu seperti bisnis atau risiko keuangan dapat dihilangkan dengan membangun sebuah portofolio yang terdiversifikasi. risiko sistematis dikaitkan dengan gerakan keseluruhan di pasar umum atau ekonomi dan karena itu sering disebut sebagai risiko pasar. Risiko pasar adalah komponen dari total risiko yang tidak dapat dihilangkan melalui diversifikasi portofolio. CAPM dikembangkan oleh Sharpe (1964) dan Lintner (1965) berkaitan dengan tingkat pengembalian yang diharapkan dari suatu keamanan individu untuk ukuran risiko sistematis. The aset modal harga Model (CAPM) Didownload oleh Universitas Gadjah Mada Pada 21:45 29 Maret 2019 (PT) telah menjadi alat penting di bidang keuangan untuk penilaian dari biaya modal, kinerja portofolio, diversifikasi portofolio, menilai investasi dan memilih strategi portofolio antara lain. setengah abad terakhir telah menyaksikan proliferasi pengujian studi empiris pada validitas CAPM. Semakin banyak studi menemukan bahwa variasi cross-aset dalam pengembalian yang diharapkan tidak bisa dijelaskan dengan risiko sistematis saja. Oleh karena itu, berbagai model telah dikembangkan untuk memprediksi pengembalian aset. Makalah ini disusun sebagai berikut. Bagian selanjutnya memberikan gambaran singkat dari dua hubungan mendasar terkait dengan CAPM. Hal ini diikuti dengan diskusi tentang CAPM tradisional dan variannya digunakan dalam studi empiris. Bagian akhir menyimpulkan kertas. 2. Model pricing modal asset CAPM menyampaikan gagasan bahwa sekuritas adalah harga sehingga hasil yang diharapkan akan mengkompensasi investor untuk risiko diharapkan. Ada dua hubungan mendasar: garis pasar modal (CML) dan garis pasar keamanan (SML). Kedua model adalah blok bangunan untuk menurunkan CAPM. 2.1 garis pasar modal CML menentukan kembalinya investor individu mengharapkan untuk menerima pada portofolio. Ini adalah hubungan linear antara risiko dan pengembalian portofolio efisien yang dapat ditulis sebagai: E ð Rp Þ ¼ Rfþ p E ð R m Þ? R f ð1Þ m dimana R p adalah return portofolio, R f bebas risiko aset kembali, R m pasar return portofolio, p standar deviasi dari return portofolio dan m adalah standar deviasi dari return portofolio pasar. Menurut (1), yang diharapkan dari portofolio dapat dianggap sebagai jumlah dari imbalan menunda konsumsi dan premi untuk bantalan risiko yang melekat dalam portofolio. CML hanya berlaku untuk portofolio efisien dan mengekspresikan perilaku investor mengenai portofolio pasar dan portofolio investasi mereka sendiri. 2.2 garis pasar Keamanan SML mengungkapkan kembalinya investor individu dapat mengharapkan dalam hal tingkat bebas risiko dan risiko relatif dari keamanan atau portofolio. SML sehubungan dengan keamanan saya ð2Þ g 823 dimana saya m ¼ saya m Þ r saya m ¼ cov ð R saya;2 R m ð3Þ m dan r saya m korelasi antara return keamanan, R i, dan return portofolio pasar. Itu saya m dapat diartikan sebagai jumlah risiko non-diversifiable melekat dalam keamanan relatif terhadap risiko portofolio pasar. Persamaan (2) adalah versi Sharpe-Lintner dari CAPM. Set asumsi [1] yang cukup untuk mendapatkan versi CAPM dari (2) adalah sebagai berikut: Didownload oleh Universitas Gadjah Mada Pada 21:45 29 Maret 2019 (PT) penilaian aset model dapat ditulis sebagai: E ð R saya Þ ¼ R f þ saya m E ðfR m Þ? R f Ulasan modal . fungsi utilitas investor yang baik kuadrat atau normal, . risiko semua diversifiable dieliminasi, dan . portofolio pasar dan aset bebas risiko mendominasi kesempatan mengatur aset berisiko. SML berlaku untuk portofolio juga. Oleh karena itu, SML dapat digunakan dalam analisis portofolio untuk menguji apakah efek yang cukup murah, atau tidak. 3. masalah Empiris 3.1 Single-faktor CAPM Untuk menguji validitas peneliti CAPM, selalu menguji SML diberikan dalam (2). CAPM merupakan periode tunggal ex ante model. Namun, karena ex ante pengembalian yang tidak teramati, peneliti mengandalkan pengembalian direalisasikan. Jadi pertanyaan empiris muncul: Apakah pengembalian keamanan masa lalu sesuai dengan CAPM? Beta dalam penyelidikan tersebut biasanya diperoleh dengan mengestimasi karakteristik garis keamanan (SCL) yang berhubungan kelebihan pengembalian keamanan saya untuk kelebihan pengembalian beberapa indeks pasar yang efisien pada saat t. Itu ex post SCL dapat ditulis sebagai: R saya t R f t ¼ saya þ b saya m ð R m t ð4Þ R f t Þ þ " saya t dimana saya adalah kembalinya konstan diperoleh dalam setiap periode dan b saya m adalah perkiraan saya m dalam SML (Jensen, 1968). estimasi saya m kemudian digunakan sebagai variabel penjelas dalam persamaan cross-sectional berikut: R saya t ¼ 0 þ 1 b saya m þ u saya t ð5Þ untuk menguji positif kembali risiko trade-off. koefisien 0 adalah pengembalian yang diharapkan dari portofolio nol beta, diharapkan menjadi sama dengan tingkat bebas risiko, dan 1 adalah harga pasar dari risiko (risk premium pasar), yang secara signifikan berbeda dari nol dan positif dalam rangka mendukung validitas CAPM. Ketika pengujian CAPM menggunakan (4) dan (5), kita benar-benar menguji isu-isu berikut: (i) b saya m 'S merupakan perkiraan sejati sejarah saya m 'S, (ii) portofolio pasar yang digunakan dalam studi empiris adalah tepat MF 33,10 proxy untuk portofolio pasar yang efisien untuk mengukur premi risiko historis dan (iii) spesifikasi CAPM benar (Radcliffe, 1987). Awal studi (Lintner, 1965; Douglas, 1969) pada CAPM yang terutama didasarkan pada hasil keamanan individu. Hasil empiris mereka mengecilkan. Miller dan Scholes (1972) menyoroti beberapa masalah statistik yang dihadapi saat menggunakan sekuritas individu dalam pengujian validitas CAPM. Kebanyakan penelitian selanjutnya mengatasi masalah ini dengan menggunakan return portofolio. Hitam et al. ( 1972), dalam studi 824 mereka dari semua saham dari Bursa Efek NewYork selama periode 1931-1965, portofolio terbentuk dan melaporkan hubungan linear antara rata-rata excess return portofolio dan beta, dan untuk beta> 1 (<1) mencegat cenderung negatif (positif). Oleh karena itu, mereka mengembangkan versi nol-beta dari model CAPM mana istilah mencegat diperbolehkan untuk berubah dalam setiap periode. Memperluas Hitam et al. ( 1972) Fama dan Macbeth (1973) memberikan bukti (i) dari jangka mencegat lebih besar dari tingkat bebas risiko, (ii) bahwa hubungan linear antara return rata-rata dan beta memegang dan (iii) bahwa hubungan linear berlaku baik saat data mencakup periode waktu yang lama. penelitian selanjutnya, bagaimanapun, memberikan bukti empiris yang lemah pada hubungan ini (lihat, misalnya, Fama dan French, 1992; Dia dan Ng, 1994; Davis, 1994; Miles Didownload oleh Universitas Gadjah Mada Pada 21:45 29 Maret 2019 (PT) dan Timmermann, 1996). Temuan empiris dicampur pada hubungan return-beta diminta sejumlah tanggapan: . Single-faktor CAPM ditolak ketika portofolio digunakan sebagai proxy pasar tidak efisien (Lihat [2], misalnya, Roll, 1977; Ross, 1977). Bahkan penyimpangan sangat kecil dari efisiensi dapat menghasilkan hubungan yang tidak signifikan antara risiko dan diharapkan kembali (Roll dan Ross, 1994; Kandel dan Stambaugh, 1995). . Kothari et al. ( 1995) menyoroti bias kebertahanan dalam data yang digunakan untuk menguji validitas harga aset spesifikasi model yang. . Beta tidak stabil dari waktu ke waktu (lihat, misalnya, Bos dan Newbold, 1984); faff et al., 1992; Brooks et al., 1994; Faff dan Brooks, 1998). . Ada beberapa isu spesifikasi model: Sebagai contoh, (i) Kim (1995) dan Amihud et al. ( 1993) berpendapat bahwa kesalahan-in-the-variabel dampak masalah pada penelitian empiris, (ii) Kan dan Zhang (1999) difokuskan pada premi risiko waktu yang bervariasi, (iii) Jagannathan dan Wang (1996) menunjukkan bahwa menentukan luas portofolio pasar dapat mempengaruhi hasil dan (iv) Clare et al. ( 1998) berpendapat bahwa kegagalan untuk memperhitungkan kemungkinan korelasi antara return istimewa mungkin memiliki dampak pada hasil. 3.2 model multifaktor Semakin banyak studi menemukan bahwa variasi cross-sectional pengembalian keamanan rata-rata tidak dapat dijelaskan oleh beta pasar sendiri, dan menunjukkan bahwa variabel fundamental seperti ukuran (Banz, 1981), rasio book-to-market value (Rosenberg et al., 1985; Chan et al., 1991), variabel ekonomi makro dan price to earning ratio (Basu, 1983) account untuk porsi yang cukup besar dari variasi cross-sectional pengembalian yang diharapkan. Fama dan French (1995) mengamati bahwa risiko dua non-pasar faktor SMB (perbedaan antara pengembalian portofolio saham kecil dan pengembalian portofolio saham besar) dan HML (perbedaan antara pengembalian portofolio tinggi-book-to-market saham dan pengembalian portofolio saham rendah-book-to-market) adalah faktor-faktor yang berguna saat menjelaskan bagian-lintas pengembalian ekuitas. chung et al. (2001) mengamati bahwa, sebagai orde tinggi sistematis co-momen yang termasuk dalam regresi cross-sectional untuk pengembalian portofolio, SMB dan HML umumnya menjadi tidak signifikan. Oleh karena itu, mereka berpendapat bahwa SMB dan HML adalah proxy yang baik untuk yang lebih tinggi agar co-momen. Ferson dan Harvey (1999) menyatakan bahwa banyak spesifikasi model multifaktor ditolak karena mereka mengabaikan informasi pendingin. Ulasan modal penilaian aset model Kemungkinan lain adalah untuk membangun teori model (APT) multifaktor arbitrase harga diperkenalkan oleh Ross (1976). Idenya di sini adalah untuk memungkinkan lebih dari satu ukuran risiko sistematis. APTmodels memungkinkan untuk faktor harga yang ortogonal terhadap return pasar dan tidak mengharuskan semua investor optimisers mean-variance, seperti dalam CAPM. Groenewold dan Fraser (1997) meneliti keabsahan model ini untuk data Australia dan membandingkan kinerja versi empiris dari APT dan CAPM. Mereka menyimpulkan bahwa APT melebihi CAPM dalam hal kekuatan penjelas withinsample. 3.3 CAPM dengan tatanan yang lebih tinggi co-momen Hal ini jelas dari mapan fakta bergaya bahwa distribusi keamanan kembali tanpa syarat tidak normal (lihat, misalnya, Ane' dan Geman, 2000; Chung et al., 2001) dan mean dan varians pengembalian saja tidak cukup Didownload oleh Universitas Gadjah Mada Pada 21:45 29 Maret 2019 (PT) untuk mengkarakterisasi distribusi kembali sepenuhnya. Hal ini telah menyebabkan peneliti untuk memperhatikan saat ketiga - skewness [3] - dan saat keempat - kurtosis. Dikatakan bahwa investor umumnya kompensasi untuk mengambil risiko tinggi yang diukur dengan varian sistematis tinggi dan kurtosis sistematis dan bersedia untuk mengorbankan pengembalian yang diharapkan untuk mengambil manfaat dari pasar miring positif. Ini juga telah didokumentasikan bahwa skewness dan kurtosis tidak dapat didiversifikasi dengan meningkatkan ukuran portofolio (Arditti, 1971). Banyak peneliti menyelidiki validitas CAPM dengan adanya tatanan yang lebih tinggi co-momen dan pengaruhnya terhadap harga aset. Secara khusus, efek skewness pada model asset pricing diselidiki secara ekstensif. Misalnya, Kraus dan Litzenberger (1976), Teman dan Westerfield (1980), Sears dan Wei (1985) dan Faff et al. (1998), antara lain, memperpanjang CAPM untuk menggabungkan skewness dalam model penilaian aset dan memberikan hasil yang beragam. Harvey dan Siddique (2000) meneliti sebuah CAPM diperpanjang, termasuk coskewness sistematis. Model mereka menggabungkan skewness kondisional. bentuk diperpanjang dari CAPM lebih disukai sebagai skewness kondisional menangkap asimetri dalam risiko, risiko downside khususnya [4], yang baru-baru menjadi jauh penting dalam mengukur nilai beresiko. Harvey dan Siddique melaporkan bahwa skewness kondisional menjelaskan variasi cross-sectional dari pengembalian yang diharapkan di seluruh aset dan faktor evenwhen signifikan berdasarkan ukuran dan nilai buku-to-market disertakan. Beberapa penelitian telah menunjukkan bahwa non-diversifikasi skewness dan kurtosis memainkan peran penting dalam menentukan valuasi keamanan. Fang dan Lai (1997) berasal sebuah CAPM fourmoment dan itu menunjukkan bahwa varians sistematis, skewness sistematis dan kurtosis sistematis berkontribusi terhadap premi risiko dari aset. Lihat, juga, Christie-David dan Chaudhry (2001) yang menunjukkan bahwa ketiga dan keempat saat menjelaskan proses returngenerating di pasar berjangka juga. 3,4 CAPM tergantung pada pergerakan pasar Mengikuti saran yang dibuat oleh Levy (1974) untuk menghitung beta terpisah untuk banteng dan beruang pasar, Fabozzi dan Francis (1977) adalah yang pertama untuk secara resmi memperkirakan dan menguji stabilitas beta selama banteng dan beruang pasar. Mereka tidak menemukan bukti yang mendukung ketidakstabilan beta. Namun, dalam analisis empiris dari cross-sectional 825 MF 33,10 hubungan antara return yang diharapkan dan beta, Fabozzi dan Francis (1978) menyimpulkan bahwa investor ingin menerima premi positif karena menerima risiko downside, sedangkan premi negatif dikaitkan dengan beta pasar atas, menunjukkan bahwa risiko downside - yang diukur dengan beta sesuai dengan pasar beruang - mungkin menjadi ukuran yang lebih tepat dari risiko portofolio dari beta tunggal konvensional. Diminta oleh Fabozzi dan Francis (1978), beberapa penelitian diuji untuk keacakan dari beta. Kim dan Zumwalt (1979) diperpanjang desain 826 Fabozzi-Francis untuk menganalisis variasi pengembalian keamanan dan portofolio di atas dan bawah pasar. Mereka menggunakan tiga langkah-langkah alternatif untuk menentukan apa yang merupakan...
View Full Document

  • Fall '14

{[ snackBarMessage ]}

Get FREE access by uploading your study materials

Upload your study materials now and get free access to over 25 million documents.

Upload now for FREE access Or pay now for instant access
Christopher Reinemann
"Before using Course Hero my grade was at 78%. By the end of the semester my grade was at 90%. I could not have done it without all the class material I found."
— Christopher R., University of Rhode Island '15, Course Hero Intern

Ask a question for free

What students are saying

  • Left Quote Icon

    As a current student on this bumpy collegiate pathway, I stumbled upon Course Hero, where I can find study resources for nearly all my courses, get online help from tutors 24/7, and even share my old projects, papers, and lecture notes with other students.

    Student Picture

    Kiran Temple University Fox School of Business ‘17, Course Hero Intern

  • Left Quote Icon

    I cannot even describe how much Course Hero helped me this summer. It’s truly become something I can always rely on and help me. In the end, I was not only able to survive summer classes, but I was able to thrive thanks to Course Hero.

    Student Picture

    Dana University of Pennsylvania ‘17, Course Hero Intern

  • Left Quote Icon

    The ability to access any university’s resources through Course Hero proved invaluable in my case. I was behind on Tulane coursework and actually used UCLA’s materials to help me move forward and get everything together on time.

    Student Picture

    Jill Tulane University ‘16, Course Hero Intern