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Unformatted text preview: T I SC 研究週報 TISC Research Weekly 金 鼎 證 券 集 團 研 究 週 報 2008/9/19 台股重點摘要 由於投資人對於雷曼兄第、AIG 等引爆的金融風暴恐 波及總體經濟憂心忡忡,導致上半週全球主要股市全面重 挫;直到下半週美、歐、日等國央行聯手對市場挹注資金 後股市才回穩,台股也因國安基金護盤於週五出現強彈。 惟儘管雷曼破產引發金融風暴暫獲控制, 但在經濟大 環境改善前,類似金融 「未爆彈」 仍將構成股市嚴重威脅; 短線操作台股,仍需首重本身資金部位安全,在選股方 向,體質佳且獲利穩健的官股與龍頭股,仍可擇優低接。 本週專題快報 1. 遊戲產業概況 2. 除權息狀況分析 1 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週報 Content 國際市場 ¨ ¨ 總經匯率評析 — 美國景氣走緩,金融市場動盪,預期年底前 FOMC ¨ 目 國際股市分析 — 雷曼兄弟破產引爆股災 全球央行聯手釋金護盤.… 3 將維持利率不變 原物料評析 — 需求轉弱油價跌破百元,保值買盤力挺金價飆漲 5 12 台灣股市 ¨ ¨ ¨ 錄 ¨ 台股盤勢分析 — 國安基金及時出手,大盤走勢先蹲後跳… . . 台股價量分析 — 5530 點創新低賣超嚴重,盤勢出現島狀反轉強彈 投資組合介紹 — 重點個股介紹 — 台塑(1301) 13 14 16 17 專題報告 ¨ 專題討論區 — 風力發電概況 20 ¨ — 除權狀況分析 23 重點行事曆 — 美國 9 月 24 日公佈 8 月份成屋銷售 26 2 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週報 國際股市分析 國際市場 道瓊指數 NASDAQ 費城半導體 本週美、歐股 市受到雷曼兄 弟破產重整, 與保險巨擘 AIG 爆發流動 性風險,衝擊 投資人信心, 道瓊、S&P , 與德、英、法 等重要股市全 面破底走弱。 德國 DAX Ø 美國股市: 華爾街金融風暴迫使全球央行出手,美國主要指數破底後跌深反彈 — 本週美股受到全美第四大券商雷曼兄弟破產重整衝擊,市場擔心對衍生性金 融商品與雷曼主要債權銀行造成連鎖衝擊(如花旗即有 1380 億美元債券債 務,多家美、日、歐系銀行皆身陷其中) ;此外,資產規模超過 1 兆美元的 保險巨擘 AIG 也爆發流動性風險,FED 被迫以 850 億美元交換該公司 79.7 ﹪股權接手救援。為降低全球金融風暴,全球央行 9/18 緊急對市場挹注 1800 億美元(近期累計達 2470 億美元) ,且 Vix 恐慌性指數飆到相對高點,投資 人恐慌性殺盤下,道瓊、S&P、Nasdaq 等指數全面破底後,於週四因美國財 政部研擬設立 RTC 處理問題金融消息刺激下出現單日 4﹪漲幅的跌深反彈。 惟美股短線雖反彈,但後續仍待美國政府與主要工業國謀定有效對策,恢復 金融秩序與信心後,美股中、長線才有回穩機會。 Ø 歐洲股市: 美國金融風暴漫延全球,歐洲金融股首當其衝連袂重挫— 由於美國雷曼、美林與 AIG 等金融鉅子相繼爆出財務危機,歐洲所有主要 金融集團,包括最大保險商安聯銀行,與德意志、柏克萊、瑞士銀行等金融 股全面重挫;尤其投資人擔心業務佔英國房貸市場 2 成的房貸龍頭 HBOS 出現營運風險,該公司股價單日曾暴跌 51﹪,迫使英國政府要求駿懋銀行 以 217 億美元接管。;另外被歸類於新興市場的俄羅斯股市,受到因喬治亞 戰事引發資金外流,加上近期能源價格重跌與華爾街金融風暴侵襲,週指 數狂跌 25﹪,政府並下令暫停交易。在經濟風暴肆虐下,歐股本週僅前三 個交易日,即創下 2002 年以來同期最大跌幅,且德股 6000 點、英股 5000 點、法股 4000 點皆遭摜破。預期歐股同樣需待全球金融風暴平息,方有止 跌回溫機會。 3 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週報 日經 恆生 南韓 上海 A 股 Ø 日本股市 全球金融風暴將影響,日股摜破 3 月低點後反彈 — 日經指數本週跟隨美、歐股市同樣重挫。由於日本多家金融機構持有美國 包括日經、韓 股、恆生與大 陸股市,本週 跟皆隨追隨 美、歐股市同 步重挫;直到 週五才因美股 回穩與中國官 方政策偏多出 現跌深反彈。 次貸風暴金融商品,或提供當地銀行融資,因此金融與證券股成為股價重 災區,另佳能、豐田、SONY等外銷股亦重挫,日經 3月份低點11691點支 撐遭跌破後於週五反彈。日股近期需仰賴政策挹注,才能力守11500點支撐。 Ø 韓國股市 金融與外銷同步面臨壓力,韓股跌破 1400 點關卡後反彈 — 韓股本週同樣遭受雷曼破產事件影響,金融股包括南韓國民銀行紛重挫, 另外手機大廠 LG 遭調降財測重挫,三星、海力士等電子大廠同步下跌。 惟因英國富時指數將在 2009 年將南韓股市列入「已開發市場」 ,且美股強 彈,韓股週五重新站上 1400 點關卡,近期可能在 1350-1450 點間盤整。 Ø 香港股市 中國政府出手救市,恆生跌破 17000 點後出現縮腳強力彈升 — 港股本週擔心全球金融風暴將使金融股與保險股風險上升,加上中國乳品 問題使中資食品股重挫,使港股秋節後開盤出現連續性重挫走勢;不過因 中國政府緊急頒布多項救市措施,港股先跌到 16326 又彈回到 18000 點之 上,出現大跌後的技術性強彈,但預期港股在 2 萬點關卡將面臨長線壓力。 Ø 大陸股市 中國人行出手降「雙率」且印花稅單邊徵收,陸股 2000 點大關失而復得 — 在美、歐金融風暴聲中,雖中國人行於本週一突然宣佈調降貸款利率與存 款準備金,但陸股難敵利空,金融、基礎建設與原物料股紛大跌,上證指 數一度跌破 2000 點關卡;直到週四大陸官方宣布證券交易印花稅改向賣方 單邊徵收並鼓勵資金入市,上證指數站回 2000 點大關,在官方態度轉為救 市下,陸股近期可望持續反彈。 4 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週報 總經匯率評析 美國 美國消費力道 走弱,工業生產 下滑,房市依舊 不振,勞動市場 惡化,領先指標 下降,景氣衰退 疑慮高,而通膨 也減緩,加以金 融市場動盪, FED 升息態度 轉向,預估年底 前維持利率不 變。 美國 8 月零售銷售較前月減少 0.3%,儘管汽車業推出促銷,汽車銷售回 溫 1.9%,而油價調降使汽油銷售萎縮 2.5%,建築材料亦減少 2.2%,消費力 道走弱,年增率方面也自 2.1%滑落至 1.6%(圖一) ,僅汽油銷售年成長 20.8 %貢獻較大(表二) ,惟汽車銷售較去年同期衰退 17.2%,家具亦有 8.3%萎 縮,耐久財銷售比重持續降低;8 月銷售狀況顯示退稅效果消退,除油價調降 因素外,耐久財消費依舊低迷,民間採購態度保守,未來消費者支出恐持續 滑落。 圖一:美國零售銷售年增率走勢圖 表二:美國零售銷售主要成分比重及年 增率彙整表(單位;%) 項目 PCE 汽車 汽銷售 食品飲料 餐飲服務 綜合商場 核 心 PCE 比重 年增率 08/07 08/08 08/07 08/08 17.33 17.71 -10.54 -17.2 11.89 11.62 24.61 20.8 12.98 13.10 5.57 6.86 10.09 10.14 3.25 4.27 13.25 13.26 5.22 4.33 8 月 PPI 較前月大跌 0.9%,係能源類價格下跌 4.6%,年增率亦由 9.8% 稍回落至 9.6%(圖三) ,其中能源類價格較去年同期增幅仍達 27.4%,不過 電腦類價格大跌 17.1%,電腦產品需求疲弱,企業資本支出保守。由於油價 及國際商品價格回跌修正,7 月 PPI 增幅應為此波高峰,8 月已滑落,預期廠 商採購成本可顯著降低,生產壓力抒解,下半年 PPI 增幅可望漸次回落。 圖三:美國 PPI 及核心 PPI 年增率走勢 圖四:美國 CPI 及核心 CPI 年增率走勢 圖 圖 PPI CPI 核 心 PPI 核 心 CPI 8 月 CPI 較前月減少 0.1%,以能源價格回跌 3.1%最大,惟食物類、休閒 類及服飾類各有 0.6%、0.5%及 0.5%的月增幅,CPI 跌幅因而未擴大,年增 率則由 5.6%回落至 5.4%(圖四) ,其中能源類價格年增幅由 37.9%降至 27.2 %為 CPI 回落主因,但回落幅度不大乃食品類價格年增率加速所致,核心 CPI 5 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週報 較前月增 0.2%,年增率持平於 2.5%,顯示能源及食物外之其他商品仍維持 上揚格局,物價上漲擴散,通膨威脅仍大。近期國際油價大幅修正,大宗物 資商品也回檔,能源及食物類價格上漲壓力舒緩,下半年 CPI 增幅預估將逐 步回落,惟核心 CPI 攀升格局穩定,與 CPI 走勢呈現背離趨勢,通膨威脅依 舊不可小覷。 8 月領先指標較前月下滑 0.5%,年增率由-3.2%回升至-2.7%(圖五) ,儘 管股價指數上揚(表六) ,惟建築許可持續滑落及初領失業救濟金人數攀升, 領先指標連續 2 個月滑落,年增率則連續 11 個月負成長,景氣下滑趨勢未變。 美國勞動市場局勢仍然險峻,金融市場動盪,預期下半年經濟走勢難見樂觀 發展。 圖五:美國領先指標年增率走勢圖 PCE 核 心 PCE 表六:美國領先指標重要成分貢獻表(單 位:%) 項目 貨幣供給 M2 初領失業救濟 建築許可 利差 股價指數 消費者預期 08/06 -0.27 -0.17 0.41 0.21 -0.18 -0.05 08/07 -0.05 -0.22 -0.53 0.20 -0.25 0.12 08/08 -0.04 -0.14 -0.25 0.19 0.07 0.12 8 月工業生產較前月萎縮 1.1%,終止連續 2 個月上揚,乃汽車中斷連 2 個月擴張並大幅衰退 11.9%,公用電力事業也下滑 4.0%,能源產出連 2 個月 滑落,工業生產年增率則由-0.4%降至-1.5%(圖七) ,儘管電腦電子產業呈現 成長格局,惟不足以抵銷汽車及公用電力產出衰退的幅度;產能利用率較前 月降低 1.0%至 78.9%,以公用電力事業及汽車業產能利率用減少幅度較大。 電力產出下滑反映在能源價格高漲抑制下,美國民間能源消耗減少,另消費 市場走弱,耐久財消費低迷,企業增加資本支出意願不強,美國工業及製造 業景氣將持續修正。 圖七:美國工業生產年增率走勢圖 PCE 核 心 PCE 圖八:美國新屋開工年增率走勢圖 當週 四週平均 8 月新屋開工年化戶數由 95.4 萬戶滑落至 89.5 萬戶,年增率由-32.1%降 至-34.6%(圖八) ,衰退幅度連續 2 個月擴大,係公寓式住宅減少 5.7 萬戶所 致;8 月建築許可數亦減少 8.3 萬戶至 85.4 萬戶,年增率亦由-32.4%滑落至 6 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週 - 36.41%;8 月新屋開工數及建築許可數再次滑落,房地產建商信心依舊低迷, 房市景氣難回溫。 9 月密西根大學消費者信心指數由 63.0 大幅回升至 73.1(圖九) ,連續 3 個月上揚,係國際油價及原物料價格回檔修正等因素帶動,消費者信心漸次 回溫,惟失業率上揚,勞動市場前景堪憂,經濟現況指數僅小幅回升,但經 濟前景調查隨同消費者信心大幅回升,來到近 1 年新高的 70.9,顯示民眾認 為現在是景氣最差時刻,看好經濟將會慢慢回升,且 1 年後通膨預期由 4.8% 降至 3.6%,有助提振消費信心。民間消費信心回升是近期較正面資訊,惟目 前經濟局勢動盪,能否將抽象的消費信心轉為實質的消費支出有待觀察。 圖九:美國密西根大學消費者信心指數 圖十:美國初領失業救濟金人數走勢圖 走勢圖 PCE 核 心 PCE 當週 四週平均 9 月 13 日當週初領失業救濟金人數較前週增加 1.0 萬人至 45.5 萬人(圖 十) ,四週平均人數亦增至 44.5 萬人,企業裁員動作加大,勞動市場局勢惡化; 另 9 月 6 日當週續領失業救濟金人數較前週減少 5.5 萬人至 347.8 萬人,自前 週新高回落,企業釋出部分工作機會,惟整體水準依舊偏高,而該週初領失 業救濟金行業分佈在汽車、製造、農業及服務部門等,呈現擴散趨勢;由於 Lehman Brothers 聲請破產,Merrill Lynch 併入 Bank of America,華爾街裁員 動作勢必加重,金融服務業失業人口將大增,加上 HPQ 亦傳出裁員消息,勞 動市場前景並不樂觀。 9 月 16 日 FOMC 利率會議 10 個決策委員一致同意維持聯邦基金利率於 2.0%不變,會後聲明表示金融市場動盪加劇,勞動市場益加疲弱,消費者支 出放緩,信貸市場趨緊使得房市收縮,出口也減速,將對未來經濟成長構成 壓力,先前持續寬鬆的貨幣政策可望為市場提供足夠流動性,刺激景氣擴張; 另能源及商品價格上漲推升物價及通膨預期,使得通膨前景有高度不確定 性,不過委員會預期通膨將溫和。此次會議前爆發 Lehman Brothers 聲請破產 保護,Merrill Lynch 遭到 Bank of America 以每股 29 美元,合計 500 億美元併 購,加上 AIG 陷入流動性不足危機,金融市場動盪加劇,惟 FED 一改先前支 援 JP Morgan 併購 Bear Stearns 的態度,放棄搶救 Lehman Brothers,顯示 FED 有意打破一定會為金融機構抒困的市場認知,避免道德風險擴大;由此觀之 未來 FED 利率政策執行將更加嚴謹,不再輕易受金融市場動盪而變動,惟此 次風暴對金融體系造成連鎖反應,信貸市場趨於緊俏加重企業營運及財務壓 力,也傷及消費者支出,經濟衰退風險增高,而油價回跌促使 PPI 及 CPI 年 增率自高檔回落,FED 有將利率水準維持低檔的空間,預期年底前 FED 可望 7 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週報 將聯邦基金利率維持於 2.0%不變。 日本 日本第 2 季 GDP 衰退幅度擴 大,景氣陷入低 迷,預估日銀仍 將維持利率不 變。 日本 08 年第 2 季 GDP 成長,由原先預估衰退 0.6%,轉為衰退 0.7%, 年率修正為-3.0%(圖十一) ,與前估相較,乃民間住宅投資衰退幅度擴大(表 十二) ,對外貿易表現亦不如前估,出口萎縮幅度增加,進口需求萎縮幅度減 少,對外貿易對 GDP 貢獻下滑,GDP 年增率維持-1.5%,另 GDP 平減指數雖 由-1.6%增至-1.5%,能源及食物外商品價格依舊走跌,日本有通縮威脅。日 本經濟第 2 季顯著惡化,乃美國市場走弱,新興市場亦下滑,對外出口成長 無以為繼,消費者心低迷亦反映在民間消費及住宅投資萎縮與進口負成長 等,外需及內需同步降溫,日本景氣擴張動能減弱,加以全球景氣疲軟依舊, 預期第 3 季 GDP 表現仍不見樂觀,日本經濟陷入衰退機率攀高。 圖十一:日本 GDP 年增率走勢圖 表十二:日本 08 年第 2 季 GDP 要素季 成長率調整變動表(單位:%) 項目 GDP 08/Q1 0.7 Pre. -0.6 Final -0.7 貢獻 -- PCE 日本銀行 9 月 17 日利率會議一致同意維持隔夜拆款於 0.5%不變,會後 聲明指出,能源和原物料價格高檔及出口成長減緩,日本經濟持續疲弱,另 核 心 PCE 美國金融市場動盪,日銀將維持金融市場穩定,彈性採取貨幣政策作為,認 為消費者物價年增率將減緩,日本經濟終將重回溫和成長道路。日銀對經濟 前景擔憂加重,通膨則相對樂觀,無調整利率急迫性,預期日銀 10 月 6、7 日利率會議仍將維持隔夜拆款於 0.5%不變。 歐元區 歐元區工業生 產急速萎縮,對 外出口下滑疑 慮高,而通膨逐 漸趨緩,預估 德國 7 月工業生產較前月萎縮 1.8 %,以耐久性消費財產出衰退幅度最 大,資本財及營建業產出亦萎縮,年增率由 1.5%滑落至-0.6%(圖十三) ,工 業生產轉而負成長,亦係耐久性消費財衰退幅度達 5.8%所致,能源業及營建 業產出也呈負成長,德國製造業景氣滑落速度加快,也使歐元區 7 月工業生 產較前月萎縮 0.3%,消費性耐久財及資本財產出滑落較大,年增率由-0.8% 下降至-1.7%,連續 3 個月負成長,係耐久性消費財及中間財產出衰退幅度較 大所致。儘管西班牙及法國製造業較前月擴張,惟最大經濟體德國製造業景 氣滑落,全球景氣走緩削弱對歐元區產品需求趨於明顯,特別是資本財及耐 久性消費財產出下滑,歐元區製造業活動持續降溫。 ECB 仍將維持 利率不變。 8 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週報 圖十三:歐元區及德國工業生產年增率 圖十四:歐元區 CPI 及核心 CPI 年增率 走勢圖 走勢圖 德國 CPI 歐元區 核 心 CPI 歐元區 7 月 CPI 較前月跌 0.1%,係能源及食物價格較前月下跌幅度較大 所致,年增率亦由 4.0%降至 3.8%(圖十四) ,乃食物及能源價格年增幅放慢 所致,通訊類價格持續跌價,惟核心 CPI 較前月增 0.3%,係因餐飲、飯店等 服務類價格上揚,年增率亦由 1.7%上揚至 1.9%,醫療及餐飲等服務類價格 維持上升格局,顯示先前能源價格帶動遞延下,核心物價持續上揚,通膨威 脅仍然存在,惟國際油價及原物料價格已明顯修正,能源及食物價格推升通 膨疑慮大為減輕,下半年 CPI 增幅可望減速,核心 CPI 在遞延效果下也將放 慢。 圖十五:歐元區出口及進口年增率走勢 圖十六:歐元區貿易收支餘額走勢圖 圖 30 進口 20 當週 10 出口 0 2003/9/30 2004/9/30 2005/9/30 四週平均 2006/9/30 2007/9/30 -10 7 月對外出口總額較前月增 81 億歐元至 1,426 億歐元,年增率由 4.05% 增至 10.24%(圖十五) ,進口總額更較前月增加 102 億歐元,年增率由 10.66 %上揚至 16.57%,貿易逆差由前月 2 億歐元擴增至 23 億歐元(圖十六) ,儘 管新興市場對歐元區產品需求回溫,不過能源價格上揚及能源需求強,進口 增幅更為可觀,使得歐元區連續 3 個月出現貿易赤字。6 月貿易收支項目,仍 以能源為最主要進口產品,係歐元區原油進口依賴度高,加以油價於 7 月達 高點,致使能源類進口年增長 41%,食物飲料類亦有 10%的年成長,出口方 面,汽車及機械設備最主要產品,係新興市場擴增資本設備需求帶動。全 球景氣走緩削弱對歐元區產品需求的趨勢逐漸成形,出口成長放緩,不過國 際油價及原物料價格大幅回檔修正,歐元區能源進口成長的下滑幅度預期將 更大,下半年貿易收支仍有望轉為順差。 中國 9 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週報 中國工業生產 下滑,不過內需 依舊強勁,貨幣 供給減速,加上 恐有中小企業 倒閉潮,宏觀調 控政策將逐漸 鬆綁。 中國 8 月工業生產年增率由 14.7%放慢至 12.8%(圖十七) ,連續 2 個月 走低,以煤礦開採、鋼鐵製品及汽車業衰退幅度較大,係北京奧運維護空氣 品質而限制部分工廠減產或停工所致,另製造業面臨夏季電力短缺及生產成 本上漲等因素,亦抑制汽車及鋼鐵業生產。由於中國官方並無改變抑制高污 染及高耗能產業政策傳出,預期下半年工業生產成長增速將漸次降溫。 圖十七:中國工業生產年增率走勢圖 圖十八:中國零售銷售年增率走勢圖 當週 PCE 四週平均 核 心 PCE 8 月零售銷售年增率略減 0.1%至 23.2% (圖十八) ,其中食物類採購增溫, 汽油銷售增長 49.4%,家具、珠寶及化妝品等銷售維持高速增長,反映所得 增加刺激耐久財及奢侈品採購,民間消費動力強勁,值得注意 8 月汽車銷售 成長明顯放慢,年增率由 27.8%降至 19.0%,為後續中國消費支出的觀察重 點。8 月城鎮固定投資年增率較前月略增 0.1%至 27.4%(圖十九) ,投資擴張 速度加溫,金額集中在服務業及製造業,另煤礦開採等初級產業增長速度更 快,顯示全球礦產需求穩定吸引大舉投資。中國官方傳出將增加基本建設投 資規模預算,且四川震災災後重建需求強勁,預期下半年城鎮固定投資維持 穩定增長。 圖十九:中國城鎮固定投資年增率走勢 圖二十:中國貨幣供給 M2 年增率走勢 圖 圖 PCE 歐元 歐元 核 心 PCE 新台幣 日圓 8 月貨幣供給 M2 年增率由 16.4%降至 16.0%(圖二十) ,連續 3 個月下 滑,人民銀行雖提高商業銀行 2008 年貸款配額,並放寬部分貸款限制,增加 對中小企業、震後重建及三農的資金支持,人民幣貸款維持穩定成長,惟股 市、房市行情欠佳促使資金回流銀行體系,致使人民幣存款成長增快,不過 人民銀行加強資金沖銷的動作,致使貨幣供給成長減速。 9 月 15 日人民銀行意外調降人民幣放款利率 0.27%至 7.20%,同時自 25 日起下調中小金融機構人民幣存款準備率 1.0 %至 16.5%,終止人民銀行自 10 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週報 2006 年 4 月起連續 8 次調升放款利率及 2006 年 7 月起連續 18 次上調存款準 備率的政策,人民銀行貨幣緊縮週期已見盡頭;由於中國 PPI 及 CPI 年增率 走勢背離,中小企業面臨沈重成本壓力,卻不能調整產品價格,增加營運及 財務調度難度,企業獲利艱難恐掀起一波倒閉潮,中國經濟見隱憂,人民銀 行不得不放鬆銀根支援中小金融機構資金不足問題,抒解中小企業貸款不易 的資金缺口,加上美國 Lehman Brothers 破產,AIG 陷入財務危機等,金融市 場動盪再起,預期中國宏觀調控措施將逐漸鬆綁。 台灣 台灣央行意外 緊急調降存款 準備率,緊縮貨 幣政策轉向,預 估 9 月底央行將 維持重貼現率 不變。 中央行意外於 9 月 16 日緊急召開理監事會議,決議調降存款準備率 1.25 %,繼 6 月底調升存準率對抗通膨後,再次調回原來水準,預估將釋出 2,000 億新台幣資金,會後新聞稿指出近期國際原物料及原油價格大幅下跌,國內 物價上漲壓力明顯紓解,主計處預測 09 年 CPI 年增率將由 3.74%降至 1.91% , 各界對通膨預期回降,且近期國際景氣減緩及國際金融市場動盪,乃調降存 款準備率,提高銀行資金流動性;總裁會後亦表示今年仍為實質負利率,明 年則可望回正,因此未在此次會議調整重貼現率。由於 Lehman Brothers 破產, 台灣金融業持有其債權部位規模未有完整統計,金融市場動盪,景氣也明顯 下滑,企業營運難度攀升,財務資金調度轉趨吃緊,央行預先出手調降存準 率頗有先發制人意圖,惟市場資金原就寬鬆,調降存準率之宣示效果大過實 質效果,恐難扭轉經濟步入下滑之趨勢;另總裁表示目前仍處實質負利率狀 態,預期 9 月 25 日央行理監事會議將維持重貼現率於 3.625%不變。 匯率 美元後市仍然 看漲,新台幣將 震盪盤貶。 外資匯出資金動作未停歇,央行也適時調節,新台幣走勢震盪劇烈(圖 二十一) ,在這兩項因素影響下,預期新台幣匯率延續震盪走貶格局;國際貨 幣方面,Lehman Brothers 破產聲請導致金融動盪,資金轉向黃金市場避險, 美元漲勢受到壓抑而回弱,惟歐元區景氣急速下滑,歐元升值將無以為繼, 加以資金仍回流美國,美元走強趨勢成形,可望震盪盤堅。 圖二十一:主要貨幣匯率走勢圖 日圓 新台幣 歐元 11 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週報 原物料評析 紐約原油近月期貨 由於颶風 Ike 未對當地煉油 廠造成嚴重損 壞,加上華爾 街金融風暴恐 使全球經濟減 速使燃料需求 減弱,紐約油 價本週已跌破 100 美元關卡。 Ø 能源市場: 墨西哥灣無重大災情,油價跌破 100 美元/桶關卡後反彈 由於颶風 Ike 未對墨西哥灣區煉油廠造成嚴重損壞,加上華爾街發生的金融風 暴拖累,恐使全球經濟減速使燃料需求減弱,導致紐約油價本週跌破 100 美 元關卡,盤中最低價 91 元美元較今年天價 147 美元已回檔 38﹪。直到週三因 布希政府接管 AIG ,投資人尋求避險工具,加上美國上週原油庫存減少 633 萬桶,油價週四一度反彈到 102 美元後,再壓回到 97 美元盤整。由於市場需 求力道漸弱,預期油價近期將在 90-100 美元/桶區間整理。 金屬走勢 註:銅價(藍線) 、鎳價(黑線) 、鉛價(紫線) Ø 金屬市場: 全球經濟轉弱,工業金屬報價續疲弱,但貴金屬因保值題材表現突出— 由於全球金融風暴衍生的經濟衰退,與房地產市場走疲,將使市場對銅、鎳 等金屬商品需求減緩,相關產品本週報價持續走弱;不過貴金屬的金、銀, 本週卻受惠於國際金融市場震盪,在保值需求提升下,單週漲幅皆超過 15﹪, 金價每盎斯報價週四盤中一度突破 900 美元大關表現突出。惟在經濟趨緩局 勢改善前,近期金屬市場恐續續呈現弱勢盤整格局。 12 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週報 台股盤勢分析 — 國 安基金 出手 ,大盤 先蹲後 跳 2008 年 9 月 19 日 研究員:談克誠 台灣股市 1. 因雷曼兄第、 AIG 等引爆金 融風暴,台股 跟隨全球股市 挫;直到下 半週美、歐、 日央行聯手對 市場注資,配 合國安基金進 場,大盤才回 神走穩。 2. 由於投資人對於雷曼兄第、AIG 等引爆的金融風暴,可能波及總體經濟憂心 忡忡,導致上半週全球主要股市全面重挫;直到下半週美、歐、日等國央行, 聯手對市場挹注資金讓股市回穩,台股也因國安基金護盤於週五出現強彈。 惟儘管雷曼破產引發金融風暴暫獲控制,但在經濟大環境改善前,類似金融 「未爆彈」仍將構成股市嚴重威脅;短線操作台股,仍需首重本身資金部位 安全,在選股方向,體質佳且獲利穩健的官股與龍頭股,較可擇優低接。 說明 : 由美國次貸衍生的金融風暴雪球越滾越大,本週爆發全美第四大投資銀行 雷曼兄弟破產重整、美林讓美國銀行購併,與全球最大保險集團 AIG 最後以 850 億美元出售 80﹪持股方式,向聯準會求援等事件同時引爆,再度震撼全球金融 市場,美、歐、亞股市全面重挫;直到各國央行聯手挹注市場 2470 億美元資金, 且中國、俄羅斯等新興市場國家紛紛提出利多措施與金援帶動下,國際股市週四 以後逐漸回穩。台股也因央行在週二宣佈調降存款準備率 5 碼挹注市場 2000 億 資金,以及國安基金及時啟動護盤機制後回穩。惟儘管雷曼破產引發金融風暴暫 時趨緩,但在經濟大環境改善前,類似金融「未爆彈」仍將構成股市潛在威脅。 就大盤技術面來看,經過 9 月以來連番急挫,大盤季線、半年線、年線在 6900-8100 點間續呈空頭排列,尤其長多重要防線的 10 年線,與 3411-3845-4044 連接的原始上升趨勢線,兩大重要支撐在 6500 點附近同遭摜破,6500 點之上已 壓力沉重。下檔支撐方面,大盤短線連續性急挫,指數跌到 5530 點才止跌反彈, 行情實質已退守到 1997 年亞洲金融風暴時,所出現的 5422 點低點防線。大盤近 期連續性急跌後,在年線負乖離率達-30﹪、30 日負乖離率達-15﹪、9 日/9 週 KD 進入超賣區明顯超跌,且融資餘額大減,加上政府國安基金啟動,短線跌深 展開反彈,但在月線壓力突破前,行情恐暫時在 5700-6200 點間進行換手整理。 在操作策略方面,由於國際金融大環境仍充滿變數,在經濟調整過程中除 了企業獲利能力外,公司財務體質與誠信度將更為投資人重視;再加上行情跌深 反彈後,恐將進入量縮築底過程,因此短線操作台股,仍需首重本身資金部位安 全性,若融資比重高者,逢反彈宜順勢調節,空手者在長線相對低檔區,可以用 現金方式擇優低接。在選股方向,體質較佳的龍頭股如台積電、鴻海、台塑四寶, 與具備高殖利率題材的官股如中鋼、中華電信等,在市場信心脆弱之際,易成為 資金流向避風港;至於外銷為主的電子股,具旺季效應的NB/相關零組件,與利 基型IC設計等逢低仍可留意,但佈局需有耐心。至於二線傳產股因商品市場回檔 且競爭力較弱,另金融/營建/資產股基本面變數大,短線反彈宜避免過度追價。 13 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週報 台股價量分析 指數 KD MACD 大盤本週開低 走高,於週五 出現強彈回補 5747-5681 缺 口,盤勢已逐 漸回穩。 l l l 大盤本週因國際金融風暴跳空大跌,指數低點 5530 點創 4 年來新低;惟 政府及時啟動國安基金,配合國際股市回穩,週五強彈並回補缺口。 9 日 KD 值低檔交叉向上,短線轉強。 MACD 負值柱狀體縮小。 指數 融資 融券 l l 融資:融資餘額 1925.26 億元,融資淨部位大減 433.54 億元。 融券:融券餘額 41.35 萬張,融券餘額減少 5.16 萬張。 三大法人動態: 單位:億元 9 月累計 9/12-9/18 外資 - 128.78 -878.88 投信 +10.42 +19.73 +4.78 -24.31 - 113.58 -883.46 自營商 合計 l 外資本週調節台股動作趨緩。 l 投信本週小幅加碼台股。 l 自營商持續賣超台股。 14 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週報 名次 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 近 5日 代號 證券 2409 友達 2890 永豐金 2880 華南金 2330 台積電 2881 富邦金 6008 凱 基 證 券 2886 兆豐金 3009 奇美電 2903 遠百 2002 中鋼 外資 買超 39,804 29,372 28,851 28,536 22,501 20,624 17,736 13,348 10,056 10,013 買 賣超張 名次 代號 1 6116 2 2892 3 2412 4 1101 5 1301 6 2303 7 5346 8 2317 9 2882 10 2475 數 排行 證券 彩晶 第一金 中華電 台泥 臺塑 聯電 力晶 鴻海 國泰金 華映 賣超 -70,086 -61,520 -53,454 -49,198 -42,357 -42,006 -32,353 -28,470 -27,799 -25,950 n 外資動態: 買超:面板股友達、奇美電,與台積電、中鋼、兆豐金、華南金等權值股。 賣超:二線面板彩晶、華映,與第一金、中華電、台泥、台塑等大型股。 外資回補一線 面板與權值 股,投信則重 新加碼原物料 與航空等傳產 股。三大法人 賣壓已減輕。 近 名次 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 代號 1314 2006 2610 2015 2330 2002 2347 2357 2618 1101 5日投信買賣超張數排行 證券 買超張數 名次 代號 證券 中石化 13,368 1 2311 日 月 光 東鋼 10,131 2 6008 凱 基 證 券 華航 8,931 3 2886 兆 豐 金 豐興 8,075 4 2834 台 企 銀 台積電 7,135 5 2376 技嘉 中鋼 7,041 6 1710 東聯 聯強 5,964 7 2882 國 泰 金 華碩 5,795 8 5347 世 界 先 進 長榮航 5,149 9 5346 力晶 台泥 5,124 10 6285 啟碁 賣超張數 -19,757 -13,521 -9,518 -9,470 -7,809 -7,554 -7,038 -6,700 -6,586 -6,475 n 投信動態: 買超:中石化、東鋼、中鋼、台泥等原物料股,與華航、長榮航等航空股。 賣超:半導體日月光、世界先進、力晶,與凱基、兆豐金、台企銀等金融股。 近 名次 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 n 代號 2891 2834 2353 2330 5854 2892 2881 2801 2317 1402 5日自營商買賣 證券 買超張數 名次 中信金 13,066 1 台企銀 9,280 2 宏碁 5,309 3 台積電 4,250 4 合庫 3,189 5 第一金 2,696 6 富邦金 2,258 7 彰化銀行 2,088 8 鴻海 1,989 9 遠紡 1,852 10 超張 代號 2885 1101 2475 3009 6116 2618 2371 6505 2350 2377 數 排行 證券 元大金 台泥 華映 奇美電 彩晶 長榮航 大同 台塑化 環電 微星 賣超張數 -4,266 -2,517 -1,702 -1,490 -1,287 -906 -880 -830 -762 -740 自營動態: 買超:金融股中信金、台企銀、合庫、第一金,電子股宏碁、台積電、鴻海。 賣超:元大金、台泥、大同、台塑化,與面板股的華映、奇美電、彩晶等股。 15 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週報 投資組合介紹 代號 個股 名稱 2308 台達電 股本 (百萬) 21850 08年 EPS 5.03 09年 EPS 6.18 推薦理由簡述 3514 昱晶 1492 17.44 33.87 產能大增,業績倍數成長 2612 中航 2564 15.6 16.9 長約鎖定09年獲利,股價超跌 2330 台積電 261535 4.36 4.82 風險低,外資回補標的 2325 矽品 31526 3.0 3.36 風險低,外資回補標的 6115 鎰勝 1407 4.44 5.4 獲利穩定 2317 鴻海 62908 11.09 12.67 權值股 2391 合勤 5170 1.19 1.91 股價來到評價低點,Wimax出貨題材 3380 明泰 4484 2.39 2.77 股價來到評價低點,IP STB出貨佳 8046 南電 6180 12.53 15.52 旺季來臨 1504 東元 19106 1.39 1.58 1733 五鼎 831 3.8 5 1524 耿鼎 1569 0.97 1.15 2357 華碩 42460 6.99 8.44 3Q獲利大成長4Q旺季來臨,P/B歷史 低檔區 H2業績成長 3231 緯創 15166 5.04 6.09 NB出貨大幅成長 2892 第一金 60916 2.16 2.31 2882 國泰金 97375 1.62 2.71 2327 國巨 21949 0.62 0.82 獲利持續成長,資產品質尚佳,未受 次貸影響 下半年轉虧為盈,H1所提匯損可望部 分回沖 P/B值己至近幾年低點 3702 大聯大 7743 3.05 3.71 中概通路代表股 進入旺季,業績好轉 P/B來到歷史低點,本業持續成長 2H獲利大幅成長 16 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週報 重點個股報告 台塑 (1301) 2008/9/19 研究員:洪仲昱 基本資料 股本 營收 毛利 % 營利 % 業外 稅前 單位:台幣百萬元 每股 純 益 E PS 淨值 2004 50,953 121,939 27,112 22.23 20,345 16.68 18,075 38,421 36,350 7.13 26.56 2005 55,539 135,718 22,359 16.47 15,054 11.09 22,704 37,758 33,186 5.98 27.09 2006 2007 57,205 147,458 18,113 12.28 10,956 7.43 21,154 32,110 30,889 5.40 33.66 57,205 181,607 27,192 14.97 18,463 10.17 32,226 50,689 47,811 8.36 43.58 2008(E) 57,205 204,530 24,550 12.00 15,503 7.58 23,466 38,966 35,895 6.27 48.00 2009(E) 57,205 188,055 20,964 11.15 12,524 6.66 24,082 36,606 31,887 5.57 53.58 台塑 (1301) 產業概況: 產業別:塑化 美國 CMAI 預計,全球乙烯生產商的利潤還會進 次產業別: PVC、 PE 一步下降。專家預測 2006∼2010 年亞洲地區乙烯產能 PP 年增率將為 10.1%。預計 2010 年將達到 5074 萬噸, 題材別: 需求量為 4399 萬噸,裝置開工率從 2006 年的 99.6% 降到 85%。 金鼎預估中東 明年的產能開 出,將再一次影 響塑化價格。 公司概況: 原油的持續下滑,是目前整體塑化報價下滑的主 要原因,導致下游的持續觀望,明年中東和大陸的 PE 產能開出,若沒有再次遞延的狀況,假設需求還是一 樣不振,塑化報價將持續低靡。目前 25 年以上的乙烯 生產機器(全球前 15 大為統計依據),約佔 38.63%,總 產能為 48 佰萬公噸佔全球 139.56 佰萬公噸(此為預估 2009 年乙烯總產能),由於目前 25 年以上的生產機器 佔了大部分,明年中東和大陸的 PE 產能開出,在初 期的搶攻市佔率和削價競爭下,PE 價格必定整體下 滑,不過原本今年 Q3 中東要新開出的產能延至 2009 年 Q1 左右,今年預計的新增產能將不會影響整體塑 化價格。研究員預估公司今年營收 2045.3 億元(YoY 12.62%),稅後 EPS6.27 元,2009 年預估 1880.55 億元 (YoY –8.05%),稅後 EPS5.57 元。 評價建議: 台塑 9/15 收盤價 55.6 元。以 2009 年 EPS5.57 元 來計算,目前 PBR 在 1.04X 的位置,過去 10 年來 P/B 區間在 1.27~3.3X 之間,目前建議區間操作,區間價 格 54~62 元(1X ~1.2X PBR) 。 17 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週報 訪談內容摘要: 1. 公司 2007 年 8 月份營收比重主要為 PVC20.42% HDPE10.86% PP9.92% 、 、 , 液鹼 7.64%,AN 6.35% ,H1 匯兌損失 3.7 億元,佔稅前 EPS 0.06 元,H1 稅後 EPS3.54 元。 2. 油價從 7 月份歷史高點 147.27 美元持續的下挫,9/15 收盤價已經跌至 95.27 美元,跌幅達到 35.24%,台灣地區以乙烯法提煉塑化衍生物,原油的下 挫,石油腦的價格也跟著滑洛,跌幅 26.5%(7/4 歷史高點 1246→878.5 USD/MT),乙烯跌幅 35.3%(7/11 歷史高點 1670→1080 USD/MT),今年預 估產能 131.03 佰萬公噸,明年來看全球乙烯產能約 139.56 佰萬公噸,新 增產能 8.53 佰萬公噸,大陸、中東明年產能開出是影響全球供需失衡的 主要因素。 Left: Naphtha quote Right: Ethylene quote 資料來源 : Bloomberg PVC 主要還是 以營建建材為 主要應用。 3. 塑膠事業部主要是以 PVC 為主,台塑為國內最大產量,約佔全球產量 7.6%,外銷比例 60%,目前 PVC 應用分類主要還是以營建用建材為主, 約佔全球 60%的 PVC 使用量,全球目前房價位於高檔下滑階段,美國 7 月新屋開工率下降至 11%,達到 96.5 萬棟,創下 17 年的新低點, PVC 報 價跌幅 14.7%,下游需求不振加上觀望油價下滑的心態不變,到年底價格 下滑的趨勢不變。 Left: PVC quote Right: VCM quote 資料來源 : Bloomberg 18 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週報 4. 聚烯事業部PE整體來看 EVA的價格長期賴看會比PE還要來的穩定,主要是 因為明年中東的新產能開出不包含EVA的產能,不過由於LDPE和EVA產能 可以互換,當 EVA價格比 LDPE高時,各大廠會轉以 EVA生產為主,目前公 司也有研發太陽能薄膜,量產日期未定,太陽能EVA膜約是發泡級 EVA 2 倍左右價錢,目前主要生產廠商還是以日本為主,若太陽能 EVA膜能轉為 量產,節能替代性的產品出現,將有助於EVA的價格維持在高檔。 5. 化學品事業部包含了MMA、MTBE、 ECH和 AN。除了MTBE是輕油煉製衍 生物,主要是用於汽油添加劑用途,100%內銷,其餘產品的原料都是丙烯, H1 丙 烯 價 格 持 續 上 漲 , H1 上 漲 了 37.93%(7/4 歷 史 高 點 2030 → 1590 USD/MT), MMA日本供給廠在歲修的緣故,目前價格還是維持在 2400 USD/MT,H2看來還是處於供給吃緊的狀態; ECH下游的產品為環氧樹脂 作為PCB的基板材料,Q2毛利率下滑9%;AN的漲幅不及丙烯,Q2 AN 毛 利率下滑8.5%,大陸吉林石化(10.6 萬噸/年 )和美國Ineos(8.4 萬噸/年 )也將 持續的投產,勢必影響到AN價格。 6. 聚丙烯事業部和台麗朗事業部(亞克力棉、ABS 和炭素纖維),原料丙烯價格 上漲因素,影響PP Q2毛利率下滑2.3%,AN Q2毛利率下滑8.5%,公司目前 的開工率達到滿載,PP約6成外銷,國內市佔率約28%;AN約4成外銷,大 陸吉林石化(10.6 萬噸 /年) 和美國Ineos(8.4 萬噸 /年) 也持續的投產,勢必影 EVA 目前積極 響到AN價格,目前主要有應用在亞克力棉(成衣、玩具等) ABS (資訊產品、 、 被研發用於太 汽車零件等)和炭素纖維(用於運動器材、工業用機器構裝等 )的生產,公司 陽能封裝膜,長 的炭素纖維因為上由原物料漲幅大,Q2毛利率也下滑4.4%。 期趨勢看好 7. 目前25年以上的乙烯生產機器(全球前15大為統計依據),約佔38.63%,總 產能為48佰萬公噸佔全球139.56佰萬公噸(此為預估2009年乙烯總產能) ,由 於目前25年以上的生產機器佔了大部分,明年中東和大陸的PE產能開出, 在初期的搶攻市佔率和削價競爭下, PE價格必定整體下滑,不過原本今年 Q3中東要新開出的產能延至2009年Q1左右,今年預計的新增產能將不會影 響整體塑化價格。 8. 另一項因素是原油的持續下滑,由於下游的持續觀望,目前整體稼動率下 滑了15%左右,下游的需求不再像H1有提高存貨的準備,反而是持續的少 量進貨或是增加歲修來減少虧損,H2後整體塑化價格已經明顯的修正,大 部份的原物料都隨著原油下滑而跌價,9月份PE、PVC 已經先下調內銷價 格1~5 NTD/MT,預計Q4將持續下調報價。 9. 公司持股台塑化(6505)29.31%,H1認列86.06億元,研究員預估公司今年營 收2045.3億元(YoY 12.62%),稅後 EPS6.27元,2009年預估1880.55億元 (YoY –8.05%)稅後 EPS5.57元。 19 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週報 線上遊戲產業概況 2008/9/19 研究員:林育正 結論與建議 基於台灣線上遊戲市場已經飽和,年成長率約 8~10%,成長動力有限。各遊戲廠商 無不提高國外營收比例。目前中國大陸為最大市場,保守估計年成長率為 37%。日 本市場也首度超過台灣成為亞洲第二大市場。目前台灣廠商已經進入中國大陸,日 本,泰國,越南,印尼等亞洲市場,海外收益對上市櫃業者獲利貢獻顯得日益重要。 上市櫃公司中以智冠、網龍(智冠持股 50%子公司)表現較突出。在總體經濟環境不 佳的情況下,建議暫以區間操作為宜。 產業介紹 台灣遊戲 公司以大 型機台電 玩及線上 遊戲軟體 為主。 遊戲產業是數位內容產業的核心產業,英國市調公司 Juniper Research 最新的調 查報告指出,在 2007 年時全球遊戲市場的整體? 值,預估會到達 357 億美元以上, 其產值將超過電影、音樂等? 業,成? 全球最大的娛樂? 業。 全球遊戲產業依產品別區分,大致可分為大型機台電玩(AcradeGame) 、電視遊樂 器軟體(TV/Console Game) 、電腦遊戲軟體(PC Game) 、行動遊戲軟體(PDA 或 Mobil Game) 、線上遊戲軟體(On-lineGame)等範疇。台灣遊戲公司以大型機台電 玩及線上遊戲軟體為主。 產業結構及特色 IDC 估計 2007 年台灣線上遊戲市場規模為 2.6 億美元,成長 9%,至 2010 年市場 規模達到 3.2 億元,07-10 年年複和成長率僅 7%,顯示台灣線上遊戲市場未來成 長空間相對有限,僅能維持 10%以下成長性。反觀中國市場,中國人口眾多,上網 人口持續提升中,加上人民所得逐年提高,IDC 估計中國大陸 2007 年市場規模將 達 9.4 億美元,成長率達 45%,而到 2010 年中國大陸市場將可成長至 21 億美元, 07-10 年年複和成長率高達 30%,遠高於台灣市場成長性,因此,中國大陸市場成 為台灣業者積極努力切入市場。 依據 IDC 統計及預估,2005~2015 年全球線上遊戲市場規模仍呈現大幅成長,其中 以中國大陸成長最大,年複合成長率達 15﹪;其次為日本,年複合成長率為 13﹪; 美國年複合成長率 10﹪;韓國年複合成長率 5﹪;台灣年複合成長率則為 3﹪。 20 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週報 資料來源:IDC 產業發展趨勢 2007 年是台灣遊戲產業新的里程碑,整體市場規模站上百億元大關。MMORPG 採免 費遊戲加上販賣道具的新營運獲利模式已經為主流,而且創造出比收月費模式更高 的獲利。另外,多款由台灣遊戲廠商自行研發的產品,推出即交出亮麗的成績,業 者並且積極地將這些產品,推廣行銷到海外,海外遊戲業界也開始重視台灣自製的 研發實力。 在經濟不景氣的疑慮中,遊戲產業有機會逆勢成長。日本 90 年代經濟成長停滯, 甚至出現負成長,但是漫畫、動畫、遊戲為主的文化創意產業卻逆勢成長。龍頭任 天堂的員工平均每人產值貢獻 3 億日圓,而且利益率高達 30%,以創意來創造利益 的績效可說非常驚人。 微軟 X-BOX360,Sony 的 PS3,還有任天堂的 Wii 都內建網路功能。在三大家用遊戲 主機商競爭激烈、授權條件漸寬的情況下,台灣遊戲廠商也積極參與研發。智冠正 在研發跨接 PC 及 X-BOX360,可提供兩大平台玩家互動、交叉組隊、對戰新玩法的 網遊戲。遊戲橘子、昱泉等也跟微軟合作開發 X-BOX360 平台上的遊戲。 21 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週報 個別公司比較 公司 主力遊戲 智冠 魔獸世界 5478 十二之天 完美世界 武林外傳 風火之旅 橘子 6180 天堂 楓之谷 網龍 黃易群俠傳 3083 飄流幻境 金庸群俠傳 路尼亞戰記 武林群俠傳 公司營運概況 07EPS 1 . 1. 智 冠 8 月 合 併 營 收 為 新 台 幣 5.64 億 元 , 7.14 YoY+44.25%, MoM+4.38% (創新高) 2. 智冠 2008 年 Q2 合併營收 13.2 億元,QoQ-3%,稅後 盈餘 4.2 億元。稅後 EPS 3.46 元。 3. 2007 年智冠大陸的營收佔全公司營收比例小於 10%。2008 在轉投資公司中,網龍在大陸推武林群俠 傳,遊戲新幹線在大陸推炎龍騎士團,十二之天 2, 飄邈之旅,希望有效提高大陸區域營收佔比。 4. 雖然暑假旺季已過,不過今年淡季不淡,預計下一波 獲利高峰會在年底。 5. 08 年 EPS 可上看 9.92 元。建議 PER 10~12X(99~119) 區間操作。 1. 橘子 8月合併營收為新台幣 2.75億元 ,YoY+12.42% 2.59 , MoM-3.66% 2. 橘子 1 至 8 月合併營收為 20.94 億元,較去年同期的 23.32 億元成長 10.81%。 3. 日本子公司去年營收 2 億多,今年可以看到 3 億台幣 營收,日本子公司在今年 Q1 已經轉虧為盈,日本市 場 除 了 封 魔 獵 人 Online ,另一款自製遊戲星辰 Online 也在 8 月底在日本上市。 4. 代理完美世界的大型線上遊戲-赤壁 Online 於 9月推 出,可望挹注營收。 5. 代 理 日 本 遊 戲 大 廠 SQUARE ENIX 作 品 幻 想 戰 記 Online 並在 7/1 開放測試,預計 7 月底以前正式營 運。 6. 08 年 Q1 EPS 0.78 較去年 Q1 EPS 0.86 還少。以去 年稅後 EPS 2.59 為基礎,今年 EPS 約 2.35 。建議 PER 10~13.5X(23~32)區間操作。 1 . 網龍 2008 年 8 月營收 1.22 億元。YoY+34.84%。較 7.63 7 月 0.85 億元成長+42.76%。 2. 武林群俠傳 7 月 4 日在台灣舉辦封閉測試,8 月起挹 注營收,台灣同時上線人數達 7.5 萬人,帶動下半 年營運成長動能。 3. 網龍 1 至 8 月累計營收為 7.38 億元,YoY-8.37%。 4 . 07 年獲利將成長將需要看武林群俠傳在兩岸的營 運 。 目 前 估 EPS 為 7.66 元 。 建 議 PER 10~13.5X(76.6~104) 區間操作。 08EPS 9.92 2.35 7.66 22 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週報 專題 — 除權息狀況分析 專題報告 就 1997 年和 2000 年兩次歷 史大事件來分 析,電子股需至 隔年才易有較 佳的除權息狀 況。 綜合研究部 策略組 近期全球股市大幅回檔,台灣股市當然難以置身事外。由於美國金融業陷入 危機,雷曼兄弟宣佈破產及美林被收購之利空消息衝擊全球股市信心,雖然美 林順利獲得美國銀行的收購,但全球最大保險集團 AIG 向 Fed 求援,美國金融 業連續性利空訊息,嚴重衝擊台股。雖然近期政府持續祭出挽救股市政策,不 過外資自台股撤離的壓力仍存在,加以全球籠罩在經濟成長停滯或衰退的疑慮 中,故政府的救市措施效果仍有待觀察。 就現階段而言,台股是否已經接近長期底部區,仍待時間去驗證。不過就全 球的經濟狀況來分析,目前尚未出現轉佳的跡象。根據過去的經驗顯示,台股 在空頭的趨勢中,整體的除權息狀況大都不佳,且原則上電子股欲在今年底前 達成完全填權息的機會偏低,需靜待至明年才易有表現的機會。接下來本文會 以 1997 年的亞洲金融風暴和 2000 年科技股網路泡沫兩個時間點,分別就電子、 金融和傳產族群的填權息狀況來分析,以驗證上述的推論。 完全填權息僅佔 3% 若統計到 9 月 18 日為止,在 1259 家的上市櫃公司中,完全填權息者僅有 2 家而填權息達五成以上為 6 家,總和佔所有上、市櫃公司的總數僅 0.64%的水 準,也就是至目前為止,受限於國際金融情勢的相對動盪,台灣上、市櫃公司 大都處於貼權息的狀態,整體除權息行情非常的不理想。 根據過去的資料顯示,1997 年亞洲金融風暴和 2000 年網路泡沫的二次大 空頭走勢,統計整體上市、櫃公司至年底為止的除權息概況,其中設定填權息 幅度至少達五成以上為納入統計樣本的門檻,則可發現平均而言,風暴發生當 年度的除權息行情皆不理想。 亞洲金融風暴 1 997 1998 上市櫃家數( A ) 404 613 填權息達5成以上家數(B) 55 31 13.61 5.06 B/A % 電子 11 12 金融 3 0 傳產 41 19 科技股網路破沫 美國次級房貸風暴 2000 2001 2008 2009 917 917 1259 n.a. 18 278 8 n.a. 1.96 30.32 0.64 n.a. 0 83 4 n.a. 0 11 0 n.a. 18 184 4 n.a. 資 料來源: C-Money、金鼎證券整理 電子股填權息行情相對不樂觀 以 1997 年和 2000 年為例,就產業的填權息的概況而論,上述兩次風暴發 生當年度,以傳產族群填權息達五成以上的比例相對較高,相對的電子股能夠 達到填權息幅度五成以上門檻的個股較少,而就本次美國次級房貸風暴來分 23 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週報 析,至目前為止仍以傳產族群除權息的狀況較好,符合過去歷史經驗,不過滿 足填權息幅度至少五成的個股仍少。 另外,風暴發生的第二年(1998 年和 2001 年)由於已經屬於經濟衰退期 的末端,一般而言整體除權息的表現將會轉好,且比較值得注意的現象為電子 股達成本文設定門檻的比例升高,如 1997 年電子族群達到設定門檻的僅 20%, 不過至 1998 年當年,由於經濟體已經位於相對底部區,而通常電子股對景氣的 敏感度較高,在股價先行於景氣面的情況下,1998 年電子股達成本文設定門檻 的比例升高至 39%。 1997 年填權息幅度達五成以上類股比重 電子 20% 以 2001 年為 例,電子次產業 大型股的除權 息狀況較佳,且 族群分佈於半 導體、NB、 MB 、面板、LED 等族群。 1998 年填權息幅度達五成以上類股比重 電子 39% 金融 5% 傳產 61% 傳產 75% 金融 0% 資 料來源: C-Money 相同的,2000 年網路泡沫呈現一樣的趨勢,2000 年網路破沫當年電子股完 全無法達成設定門檻,僅少數傳產族群仍夠逆勢有較佳的填權息表現。然而到 2001 年情況發生變化,電子股達到 30%的比率,且若細分電子股的族群性,則 可以發現產業大型股通常較容易填權息。以 2001 年至年底的情況為例,半導體 - 台積電、聯電、日月光、矽品、聯發科、超豐;NB- 宏碁、廣達;網通- 友訊、 環電、兆赫;MB- 技嘉、微星;面板 - 友達、華映;LED- 晶電、億光以及電腦 週邊- 圓剛、昆盈等皆為完全填權息代表個股。 2000 年填權息幅度達五成以上類股比重 2001 年填權息幅度達五成以上類股比重 電子 0% 電子 30% 金融 0% 傳產 100% 傳產 66% 金融 4% 資 料來源: C-Money 24 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週報 結論 就目前上市、櫃個股的填權息狀況來分析,填權息幅度達 5 成以上以及完 全填權息的個股,傳產股和電子股各佔一半,不過滿足上述條件的個股有部份 屬於低價股或是相對投機的個股為主。不過其中仍有基本面較佳的個股,如聯 發科、益航、應華等。若以過去的經驗為鑑,則到今年底為止,可以大膽的推 論整體而言,上市、櫃個股欲達成填權息五成以上的機率偏低,且原則上傳產 族群達成門檻的比率將較高,或許至明年電子股才易出現較佳的填權息行情。 表:2008 年填權息幅度至少達 5 成以上個股 股票代號 股票名稱 2008 上半年 機構估 2008 年稅 至 9/18 日為止填權 EPS(元) 後 EPS(元) 息幅度 2033 2454 佳大 聯發科 1.11 8.5 2.3 20.43 完全填權 完全填權 2601 8266 5392 益航 中日新科 應華 4.41 8.77 95% 2.12 3.58 4.46 9.77 87% 84% 3494 誠研 0.51 1.4 81% 5516 雙喜 -0.03 0.5 80% 4416 三圓 0.4 1 78% 最後就台股的整體狀況而言,資金面上,由於新台幣止穩的走勢尚未明顯 出現,金管會統計資料(至 8 月底為止)顯示外資仍持續流出,而除權後增資 股賣壓尚未舒緩,即使短線出現技術性反彈,後續的攻擊力道短期來看仍稍微 偏弱。若以技術面觀察,台股跌破長期多空分界的 10 年線過後,短期內 10 年 線從支撐線轉換為壓力區,由於台股大盤目前結構仍屬空頭排列,而國際金融 局勢仍尚未穩定,雖然政策性利多可望持續出籠,容易造成股市於急跌之後出 現急彈,不過操作上仍謹慎為宜,注意控制持股成數,且嚴格執行停損機制。 圖:外資投入股市概況 外資投入股市概況 美元(億) 100.00 1,600.00 50.00 1,500.00 1,400.00 0.00 1,300.00 -50.00 1,200.00 -100.00 1,100.00 Jun-06 Dec-06 Jun-07 變動 Dec-07 Jun-08 累積匯入淨額 資料來源:金管會 25 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週報 重點行事曆 ※若有更動,概以各公司最新公告為準。 日 期(星期 ) 9/22(一 ) 9/23(二 ) 重要事項 Ø Ø 台 灣公佈 8 月份失業率及商業銷售 英 國公佈 9 月份 Rightmove 房價指數 Ø Ø Ø Ø Ø Ø 美 國公佈 7 月份 Case-Shiller 房價指數 歐 元區公佈 7 月份工業訂單 台 灣公佈 8 月份外銷訂單及工業生產 法 國公佈 8 月份消費支出 美 國公佈 8 月份成屋銷售 德 國公佈 9 月份 IFO 企業信心指數 Ø Ø Ø Ø Ø Ø Ø Ø Ø 美 國公佈 8 月份耐久財訂單及新屋銷售 日 本公佈 8 月份貿易收支 歐 元區公佈 8 月份貨幣供給 M3 台 灣公佈 8 月份貨幣供給 英 國公佈 9 月份住房價格 美 國公佈第 2 季 GDP 終值 日 本公佈 8 月份 CPI 台 灣公佈 8 月份領先指標 法 國公佈第 2 季 GDP 終值 9/24(三 ) 9/25(四 ) 9/26(五 ) 26 (本報告所載係根據市場資訊彙整分析,僅供參考。投資人決策需審慎衡量風險,本公司恕不負任何法律責任,亦不做任何保 證;非經本公司之同意,不得將本報告內容轉載或引用。) T I SC 研究週報 ¦ 台北總公司 ¦ 新竹分公司 台北市敦化南路二段 97 號 B1 電話:(02)27052888 新竹市經國路二段 62 號 3 樓 電話:(03)5317777 ¦ 金鼎期貨經紀有限公司 ¦ 台中分公司 台北市敦化南路二段 97 號 B1 電話:(02)27084567 台中市民權路 91 號 4 樓 電話:(04)22208822 ¦ 金鼎證券投資顧問股份有限公司 ¦ 崇德分公司 台北市館前路 20 號 4 樓 電話:(02)23312988 台中市崇德路二段 416 號 B1 電話:(04)22468899 ¦ 金鼎證券投資信託股份有限公司 ¦ 中港分公司 台北市敦化南路二段 99 號 32 樓 電話:(02)23259000 台中縣梧棲鎮大仁路二段 369 號 ¦ 館前分公司 電話:(04)26577599 台市館前路 49 號 5 樓 電話:(02)23615678 ¦ 潭子分公司 ¦ 城中分公司 台中縣潭子鄉潭子街二段 65 巷 13 號 台北市博愛路 17 號 2 樓 電話:(02)23885888 電話:(04)25362345 ¦ 遠東分公司 ¦ 彰化分公司 台北市南京東路二段 71 號 8.9 樓 電話: (02)25428131 彰化市和平路 57 號 5 樓 電話:(04)7273700 ¦ 信義分公司 ¦ 員林分公司 台北市信義路四段 456 號 17 樓 電話:(02)27293699 彰化縣員林鎮中山路二段 100 號 7 樓 ¦ 士林分公司 電話:(04)8310909 台北市中正路 118 之 1 號 電話:(02)28380567 ¦ 嘉義分公司 ¦ 松山分公司 嘉義市文化路 272 號 3 樓 電話:(05)2769800 台北市南京東路五段 213 號 3 樓 電話:(02)27683388 ¦ 台南分公司 ¦ 和平分公司 台南市開元路 280 號 3 樓 電話:(06)2348899 台北市羅斯福路二段 102 號 6 樓 電話:(02)23692300 ¦ 府城分公司 ¦ 大安分公司 台南市民權路一段 243 號 2 樓 電話:(06)2213623 台北市信義路三段 153 號 4 樓 電話:(02)23259868 ¦ 高雄分公司 ¦ 萬華分公司 高雄市民生一路 247 號 4 樓 電話:(07)2264999 台北市西園路二段 203 號 B1 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This document was uploaded on 11/29/2010.

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