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Tema6_-_Compensacion_Accionistas_2011 - TEMA6 Introduccin...

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TEMA 6  COMPENSACI Ó N AL ACCIONISTA
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2 Tema 6 – La Compensaci ó n al accionista Introducción Formas de retribución: (dividendos, recompra de acciones, otras) II Teorema de Modigliani-Miller Pautas en la política de dividendos. El modelo de Lintner. La incorporación de los impuestos. La retribución como mecanismo señalizador. El efecto clientela. Principios de Finanzas Corporativas – Brealey y Myers– 8ª edición - Capítulo 16 Corporate Finance – Damodoran – 2nd edition – Capítulos 21, 22 y 23
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Introducci ó n Los accionistas tienen unos “derechos residuales”: tienen la propiedad del cash-flow resultante tras los pagos e inversiones que hace la empresa. Por tanto incrementar la compensación o retribución al accionista supone reducir los fondos disponibles para posibles inversiones futuras. Esto supone una tensión entre los intereses a corto plazo de los accionistas (recibir dividendos) y sus intereses a largo plazo (asegurar un futuro a la empresa). La cuestión que se plantea para el accionista es cómo va a obtener una mayor rentabilidad si cobrando un dividendo o si cediendo el dinero a la empresa para que esta lo reinvierta en proyectos propios. Los accionistas son los que tienen mayor interés en que la empresa genere valor por tener esos “derechos residuales”. Los accionistas (la Junta General a propuesta del Consejo de Administración) deben decidir qué porcentaje del resultado se queda en la empresa para atender nuevos proyectos (ratio de reinversión) y que porcentaje se destina a retribuirles (payout= 1 – ratio reinversión). También deben decidir la forma en que hace la retribución: distribución de dividendo en acciones o en efectivo, “buy backs”... Pueden existir límites a la distribución de beneficios tanto de caracter legal como de caracter contractual (por ejemplo cláusulas de protección para proteger a los obligacionistas o a bancos prestamistas) 3
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4 Dividendos & Recompras de acciones en EEUU 1980-2002 0 100 200 300 400 500 600 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 Beneficios no distribuidos Recompras Dividendos $ Miles de Millones
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Algunas observaciones emp í ricas en EEUU sobre  retribuci ó n a accionistas Los pagos por dividendos vienen suponiendo en torno al 50% de los beneficios de las empresas en EEUU. Sin embargo sólo un 20% de las empresas pagan dividendos (el 67% en 1978). Las recompras de acciones han supuesto en los últimos años un tercio de los beneficios. En el primer semestre 2005, las empresas S&P 500 recompraron acciones por importe de más de 163.000 €, el doble que en el mismo periodo del año anterior. Las recompras son un medio de retribución a los accionistas, pero también un medio para pagar programas de opciones sobre acciones y para financiar fusiones y adquisiciones.
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What students are saying

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