[Alexandre Assaf Neto] Mercado Financeiro.pdf - O autor e a editora empenharam-se para citar adequadamente e dar o devido cr\u00e9dito a todos os detentores

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Unformatted text preview: O autor e a editora empenharam-se para citar adequadamente e dar o devido crédito a todos os detentores dos direitos autorais de qualquer material utilizado neste livro, dispondo-se a possíveis acertos caso, inadvertidamente, a identificação de algum deles tenha sido omitida. Não é responsabilidade da editora nem do autor a ocorrência de eventuais perdas ou danos a pessoas ou bens que tenham origem no uso desta publicação. Apesar dos melhores esforços do autor, do editor e dos revisores, é inevitável que surjam erros no texto. Assim, são bem-vindas as comunicações de usuários sobre correções ou sugestões referentes ao conteúdo ou ao nível pedagógico que auxiliem o aprimoramento de edições futuras. Os comentários dos leitores podem ser encaminhados à Editora Atlas Ltda. pelo e-mail [email protected] Direitos exclusivos para a língua portuguesa Copyright © 2018 by Editora Atlas Ltda. Uma editora integrante do GEN | Grupo Editorial Nacional Rua Conselheiro Nébias, 1384 Campos Elísios, São Paulo, SP – CEP 01203-904 Tels.: 21-3543-0770/11-5080-0770 [email protected] Designer de capa: Caio Cardoso Imagem de capa: josemoraes | iStockphoto Produção digital: Geethik CIP-BRASIL. CATALOGAÇÃO NA PUBLICAÇÃO SINDICATO NACIONAL DOS EDITORES DE LIVROS, RJ A862m 14. ed. Assaf Neto, Alexandre Mercado financeiro / Alexandre Assaf Neto. – 14. ed. – São Paulo : Atlas, 2018. : il. ; 28 cm. Inclui bibliografia e índice Inclui glossário ISBN 978-85-97-01805-9 1. Mercado financeiro. 2. Mercado de capitais. I. Título. 18-50706 CDD: 332.6 CDU: 336.76 Meri Gleice Rodrigues de Souza – Bibliotecária CRB-7/6439 A Anita Ballini Guerra, matriarca de uma grande e bonita família. João Ferreira Guerra, que deixou muitas saudades e exemplos de amor. Prefácio A ideia de escrever este livro foi motivada pela crescente importância que o estudo do mercado financeiro e de capitais vem assumindo no contemporâneo ambiente econômico mundial. O sucesso empresarial passa, necessariamente, pela dinâmica dos mercados financeiros, avaliando as diversas estratégias e decisões de investimentos, financiamentos e gestão de risco. O objetivo essencial do livro é o de oferecer uma visão ampla e moderna dos mercados financeiros e de capitais, abordando o funcionamento de suas instituições e operações financeiras e estudando os principais modelos de avaliação dos ativos negociados e de seus riscos. O livro adota como premissa para o moderno estudo dos mercados financeiros um modelo de desenvolvimento econômico baseado principalmente na participação do setor privado. A função do governo, nesse contexto, restringe-se a promover políticas econômicas direcionadas ao aperfeiçoamento do mercado, permitindo que os preços sejam regulados livremente pelas forças de oferta e procura. A regulação e o controle devem voltar-se para eliminar as imperfeições e incentivar a eficiência de mercado, permitindo melhor avaliação e alocação dos recursos. O estudo proposto procura, em essência, esclarecer as seguintes questões: como funcionam os mercados financeiros; qual sua participação e importância no desenvolvimento da economia e no contexto de seus diversos agentes; como são avaliados os instrumentos financeiros negociados no mercado; como são tomadas as decisões financeiras e estabelecidas as estratégias de investimentos; como utilizar os mercados financeiros e de capitais na gestão de risco. Estrutura do Livro O livro está dividido em 19 capítulos, cobrindo as partes mais importantes da matéria. Os dois primeiros capítulos preocupam-se com a visão econômica, estudando os principais conceitos e indicadores macroeconômicos com repercussões sobre os mercados financeiros. O Capítulo 1 aborda a intermediação e a atividade econômica, assuntos considerados essenciais a um melhor entendimento dos mercados financeiros. O Capítulo 2 estuda as três políticas econômicas que os governos geralmente utilizam para atuarem sobre os mercados: política monetária, política fiscal e política cambial. O Capítulo 2 trata também da inflação brasileira e seus principais indicadores de preços, e descreve os programas econômicos adotados no país visando debelar a inflação e promover o crescimento econômico. O Capítulo 3 desenvolve a estrutura e o funcionamento do sistema financeiro nacional, cujo objetivo básico é o de promover, de forma mais eficiente possível, a formação dos fluxos de fundos entre os agentes tomadores e aplicadores de recursos. O capítulo descreve, ainda, os organismos financeiros internacionais. O Capítulo 4 descreve a intermediação financeira de forma segmentada, enfatizando o mercado monetário e o mercado de crédito. Descreve também os principais títulos de crédito e títulos públicos negociados nesses mercados. O Capítulo 5, em continuação ao estudo dos Mercados Financeiros, aborda o mercado de capitais e o mercado cambial, tratando ainda dos principais instrumentos financeiros negociados. O Capítulo 6 desenvolve as técnicas fundamentais de cálculo financeiro e de estatística aplicadas à avaliação econômica e análise de risco de títulos e valores mobiliários, conforme estudados ao longo do livro. O Capítulo 7 estuda a formação das taxas de juros da economia brasileira e a determinação do spread bancário. O capítulo destaca a taxa básica de juros do mercado financeiro nacional e as demais taxas adotadas como referência para as negociações financeiras. O Capítulo 8 volta-se ao estudo do risco das instituições financeiras, abordando o risco de crédito, risco de mercado, risco cambial, risco operacional, risco soberano, risco legal e risco de liquidez. São tratados também no capítulo o risco de compliance, a Lei Sarbanes-Oxley e o Acordo de Basileia. Com base nos conceitos e técnicas estudados, o Capítulo 9 trata das avaliações dos principais produtos financeiros negociados nos mercados financeiros nacional e internacional. O capítulo é fortemente ilustrado com aplicações práticas que envolvem as diversas operações de mercado. Diante da grande importância assumida pelos bonds no mercado financeiro, tanto nacional como internacional, o Capítulo 10 dedica-se ao estudo dessa obrigação. Aborda, de maneira ilustrativa, a formação dos preços de mercado, determinação do yield to maturity e avaliação da maturidade e volatilidade dos títulos. Os Capítulos 11 e 12 estão direcionados ao estudo mais completo do mercado de ações, tratando dos conceitos gerais, formas de negociações e tipos de valores mobiliários, mercados primário e secundário, abertura de capital, indicadores de análise, modelos de avaliação de preços de mercado de ações, Novo Mercado e práticas de Governança Corporativa, além de investimentos em Private Equity e Créditos de Carbono. O Capítulo 13 estuda a metodologia de avaliação de ações com base em suas expectativas de rendimentos. São abordados os critérios de análise econômica, os principais indicadores financeiros e o modelo básico do fluxo de caixa descontado. Os Capítulos 14, 15 e 16 estudam o risco, suas técnicas e modelos de mensuração aplicados às decisões tomadas no âmbito do mercado financeiro. São tratados, com maior destaque nos capítulos, o conceito de risco, medida de análise, teoria do portfólio, a teoria de Markowitz e diversificação do risco e os modelos de precificação de ativos (CAPM – Capital Asset Pricing Model). Os Capítulos 17 e 18 completam a matéria, tratando do sofisticado mercado de derivativos e do uso desses instrumentos financeiros no gerenciamento do risco. Os capítulos priorizam uma abordagem bastante prática do assunto, incluindo diversos exemplos ilustrativos da matéria. São destacados no estudo de derivativos os mercados futuros (Cap. 17), mercados de opções e mercados a termo, assim como as operações de hedge e swaps (Cap. 18). O Capítulo 19 engloba os principais investidores institucionais do mercado financeiro nacional, suas formas de atuação e principais estratégias e produtos financeiros. São estudados os Fundos de Investimentos, o mercado de seguros e as companhias seguradoras, as entidades de previdência privada e as companhias de capitalização. O Clube de Investimento, considerado também como investidor institucional, é estudado no Capítulo 3. A Quem se Destina A obra é indicada como livro-texto aos cursos de graduação que inserem, em seus currículos, as disciplinas Mercado Financeiro ou Mercado de Capitais. O livro é recomendado, ainda, como obra de referência em diversas outras disciplinas incluídas nas áreas de Economia, Administração e Contabilidade. O livro também pode ser adotado como bibliografia – texto em diversos cursos de pósgraduação (lato sensu), programas de MBAs e treinamentos de interesse profissional. Para o leitor interessado em desenvolver aplicações práticas mais extensas sobre o conteúdo do livro, recomenda-se a obra Mercado financeiro: exercícios e prática, publicada em 2008 pela Inside Books Editora e de responsabilidade do próprio autor. É importante destacar que o livro foi desenvolvido atribuindo prioridade aos conceitos de mercado financeiro, suas principais operações financeiras, avaliação de riscos e técnicas de análise. Está direcionado para um enfoque econômico e financeiro do mercado e suas relações com os diversos agentes da economia. Nesse enfoque, o livro não dispensa maior importância a aspectos formais de normas, circulares, resoluções e outros instrumentos de normatização do mercado, bastante mutáveis em nossa realidade. Para atualização das normas legais e operacionais vigentes, recomenda-se ao leitor o acesso a publicações especializadas e sites oficiais. Importante ainda registrar que o desenvolvimento de toda matéria não indica, e também não é nossa intenção, propor quaisquer orientações de investimentos aos leitores. O propósito do livro é o de estudar os mais importantes conceitos do mercado financeiro, seu funcionamento e estrutura, principais operações e avaliação dos produtos financeiros e riscos. Alexandre Assaf Neto [email protected] Nota à 14a Edição Como as demais edições, a 14a edição deste livro manteve o trabalho de efetuar uma ampla revisão de seu conteúdo, detalhando melhor alguns conceitos, propondo novos exemplos e ilustrações, refazendo todos os cálculos e formulações, além de introduzir atualizações e novos temas atuais e de interesse para o estudo do Mercado Financeiro. Nesse objetivo, devem ser destacados a introdução da moeda virtual bitcoin, a nova taxa de juros do BNDES (TLP), as novas regras do FGC (Fundo Garantidor de Crédito), a B3 (Brasil, Bolsa, Balcão), criada pela fusão da BM&FBovespa com a Cetip, o cálculo ilustrativo da hipérbole de Markowitz, entre outras contribuições. Ao longo dos capítulos, procurou-se manter destaques aos conceitos fundamentais desenvolvidos, geralmente por meio da inclusão de boxes ou sombreamentos, facilitando e agilizando a leitura. Importante –Apesar de todos os nossos esforços na revisão e atualização deste livro, alguns erros de digitação ou diferentes interpretações para um mesmo conceito podem ainda permanecer. Pedimos desculpas aos leitores e agradecemos toda e qualquer manifestação apontando esses eventuais problemas. É nosso objetivo o aprimoramento constante da qualidade gráfica e de digitação e, principalmente, do conteúdo do livro. –O objetivo único deste livro é de caráter educacional. Não deve em nenhum momento ser interpretado como indicativo de um investimento. Sumário 1INTERMEDIAÇÃO FINANCEIRA 1.1Escassez e rendimentos decrescentes 1.1.1Curva de possibilidade de produção 1.2Formas de organização econômica 1.2.1Os preços e o mercado 1.3Rendas, investimento e poupança 1.4Produto interno e produto nacional 1.4.1Desenvolvimento, crescimento econômico e intermediação financeira 1.5Conceitos e funções da moeda 1.5.1Meios de pagamento e agregados monetários 1.5.1.1“Quase-moedas” 1.5.2Balanço do Banco Central e base monetária 1.5.3Demanda de moeda 1.5.4Moeda: inflação e deflação 1.5.5Criação de moeda pelos bancos 1.5.6Limites ao crescimento dos bancos 1.5.7Concentração bancária 1.6Pensamentos econômicos atuais 1.6.1Keynesianismo 1.6.2Escola de Chicago 1.6.3Monetarismo 1.6.4Liberalismo econômico 1.6.5Neoliberalismo 2POLÍTICAS ECONÔMICAS 2.1Política monetária 2.1.1Recolhimentos compulsórios 2.1.2Operações de mercado aberto 2.1.2.1Mercado primário e mercado secundário 2.1.2.2Dealers 2.1.3Redesconto bancário e empréstimo de liquidez 2.2Política fiscal 2.2.1Dívida pública 2.3Política cambial 2.3.1Câmbio fixo, currency board e câmbio flutuante 2.3.1.1Câmbio spot e câmbio forward 2.3.2Balanço de pagamentos 2.3.3Saldo em conta-corrente 2.3.4Títulos brasileiros no mercado internacional 2.3.4.1Plano Brady e Capitalization Bond (C-Bond) 2.3.4.2Títulos globais 2.4A inflação brasileira 2.4.1Planos econômicos adotados no Brasil 2.5A crise econômica mundial de 2008 3SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL 3.1Estrutura do Sistema Financeiro Nacional 3.2Subsistema normativo 3.2.1Conselho Monetário Nacional (CMN) 3.2.2Banco Central do Brasil (Bacen) 3.2.3Comissão de Valores Mobiliários (CVM) 3.2.4Banco do Brasil (BB) 3.2.5Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES) 3.2.5.1Fundos Administrados do BNDES 3.2.6Caixa Econômica Federal (CEF) 3.2.7Secretaria do Tesouro Nacional (STN) 3.3Subsistema de intermediação 3.3.1Instituições financeiras bancárias 3.3.2Instituições financeiras não bancárias 3.3.3Sistema Brasileiro de Poupança e Empréstimo (SBPE) 3.3.4Instituições auxiliares 3.3.4.1Clube de Investimento 3.3.5Instituições não financeiras 3.4Composição do SFN proposta pelo Banco Central 3.5Títulos públicos negociados no mercado financeiro 3.6Regulação do mercado financeiro 3.7Organismos financeiros internacionais 3.7.1Fundo Monetário Internacional (FMI) 3.7.2Banco Mundial 3.7.3Banco para Pagamentos (Compensações) Internacionais (BIS) 3.7.4Banco Interamericano de Desenvolvimento (BID) 3.7.5Grupo dos 20 (G-20) 3.7.6Blocos econômicos 4MERCADOS FINANCEIROS: MONETÁRIO E CRÉDITO 4.1Mercado monetário 4.1.1Sistemas de Custódia e Liquidação de Títulos – Selic e Cetip 4.1.2Títulos públicos 4.1.2.1Principais títulos da dívida pública interna no Brasil 4.1.3Mercado aberto 4.1.4Atuação dos bancos comerciais no mercado monetário 4.1.5Mercado de títulos de dívida externa 4.1.6Precatórios 4.2Mercado de crédito 4.2.1Intermediação financeira no mercado de crédito 4.2.2Empréstimos de curto e médio prazos 4.2.3Sistema de Informações de Crédito 4.2.4Rating de crédito dos bancos 4.2.5Serviços bancários 4.2.5.1Cheques 4.2.5.2Cartões de crédito e de débito 4.2.5.3Instrumentos de transferência de fundos: DOC e TED 4.2.6Títulos de crédito 4.2.7Descasamento do caixa dos bancos 5MERCADOS FINANCEIROS: CAPITAIS E CAMBIAL 5.1Mercado de capitais 5.2Principais papéis negociados no mercado de capitais 5.2.1Ações 5.2.2Opções sobre ações 5.2.3Depositary Receipts (DR) 5.2.4Brazilian Depositary Receipts (BDR) 5.2.5Debêntures 5.2.6Formas de remuneração dos títulos de renda fixa no Brasil 5.2.7Letras de câmbio 5.2.8Certificados/Recibos de Depósitos Bancários (CDB/RDB) 5.2.9Caderneta de Poupança 5.2.10Letras Hipotecárias (LH) 5.2.11Letras Imobiliárias (LI) 5.2.12Letra de Câmbio do Agronegócio (LCA) 5.2.13Warrants 5.2.14Título conversível 5.2.15Letra Financeira (LF) 5.3Principais financiamentos no mercado de capitais 5.3.1Financiamento de capital de giro 5.3.2Operações de repasses 5.3.3Arrendamento mercantil 5.3.4Oferta pública de ações e debêntures 5.3.5Securitização de recebíveis 5.3.5.1Outras formas de securitização 5.3.6Mercado de bônus (bonds) 5.3.7Rating das dívidas e bônus de alto risco 5.3.8Forfaiting 5.3.9Fundo Garantidor de Crédito (FGC) 5.4Mercado de ouro no Brasil 5.5Mercado cambial 5.5.1Taxa de câmbio e paridade cambial 5.5.2Taxa de câmbio e a Ptax 5.5.3Cupom cambial 5.5.4Taxas internacionais de juros 5.5.5Operações futuras e arbitragem de câmbio 5.5.6Comunidade Econômica Europeia (CEE) e Euro 6FUNDAMENTOS DE AVALIAÇÃO 6.1Taxa linear (proporcional) 6.2Taxa equivalente 6.3Regimes de capitalização de juros: discreto e contínuo 6.4Prazos envolvidos nos juros e taxa efetiva 6.5Taxa por dia útil (taxa over) 6.5.1Taxa “overnight” do Selic 6.6Taxa de desconto 6.7Taxa preferencial de juros 6.8Taxa real 6.8.1Taxa de inflação e desvalorização da moeda 6.9Medidas estatísticas de avaliação e risco 6.10Medidas de posição – tendência central 6.10.1Médias 6.10.2Mediana e moda 6.10.3Média e mediana 6.10.4Medidas de retorno 6.11Medidas de dispersão 6.11.1Desvio padrão e variância 6.11.2Volatilidade 6.11.3Coeficiente de variação (CV) 6.12Probabilidades 6.12.1Medidas estatísticas aplicadas ao estudo do risco 6.13Distribuição normal 6.14Covariância 6.15Correlação 6.15.1Coeficiente de correlação 6.16Regressão linear 7JUROS 7.1Formação dos juros 7.1.1As taxas de juros, as empresas e o governo 7.1.2Investimentos financeiros e cenários econômicos 7.1.3Comitê de Política Econômica (Copom) 7.1.4Taxa spot e taxa forward 7.2Estrutura Temporal das Taxas de Juros (ETTJ) 7.2.1Teoria das expectativas 7.2.2Teoria da preferência pela liquidez 7.2.3Teoria da segmentação de mercado 7.2.4Arbitragem 7.3Formação do spread bancário 7.4Risco de países emergentes 7.5Taxas de juros do mercado financeiro 7.5.1Taxa Referencial de Juros (TR) 7.5.2Taxa Financeira Básica (TBF) 7.5.3Taxas do Banco Central: TBC e TBAN 7.5.4Taxa de Juros de Longo Prazo (TJLP) 7.5.5Taxa de Longo Prazo (TLP) 7.6Taxa básica de juros 7.6.1Desmembramento da taxa básica de juros 8RISCOS DAS INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS 8.1Assimetria de informações e o mercado financeiro 8.1.1Insider trading e Chinese Wall 8.2Riscos financeiros 8.2.1Risco de variação das taxas de juros 8.2.2Risco de crédito 8.2.3Risco de mercado 8.2.3.1VaR – Valor no Risco 8.2.4Risco operacional 8.2.5Risco de câmbio 8.2.6Risco soberano 8.2.7Risco de liquidez 8.2.8Risco legal 8.2.9Outros riscos 8.3Compliance e risco de compliance 8.4Governança Corporativa e os Comitês de Auditoria 8.5Lei Sarbanes-Oxley (SOX) 8.6Acordo de Basileia 8.6.1Acordo de Basileia no Brasil 8.6.2Basileia III 9PRODUTOS FINANCEIROS 9.1Certificado/Recibo de Depósito Bancário (CDB/RDB) 9.1.1Exemplo – estrutura da taxa 9.1.2Certificado de Depósito Bancário (CDB) 9.2Certificado de Depósito Interfinanceiro (CDI) 9.2.1Exemplo – taxa efetiva e taxa over 9.2.2Exemplo – operação interbancária 9.2.3Exemplo – CDB com taxa over 9.2.4Taxa over efetiva 9.3Hot money 9.3.1Exemplo – operação hot money 9.4Desconto de duplicatas e notas promissórias 9.4.1Exemplo – desconto bancário simples 9.5Factoring 9.5.1Exemplo – valor do fator 9.6Commercial papers 9.6.1Exemplos 9.7Caderneta de poupança 9.7.1Exemplo – rendimentos da aplicação 9.8Crédito Direto ao Consumidor (CDC) 9.8.1Exemplo – valor da prestação de um CDC com e sem IOF 9.9Recolhimentos compulsórios 9.9.1Custo de captação do banco com compulsório 9.10Custo da captação bancária 9.11Warrants 9.11.1Exemplo 9.12Títulos conversíveis 9.12.1Exemplo 9.13Export note 9.13.1Exemplo 9.14Exemplos de debêntures 9.15Títulos públicos 9.15.1Tesouro Prefixado – Cupom Zero 9.15.2Tesouro Prefixado com Juros Periódicos 9.15.3Título público: Tesouro Selic 9.15.4Tesouro pós-IPCA 10MERCADO DE RENDA FIXA – AVALIAÇÃO DE BÔNUS 10.1Bonds, Eurobonds e Global Bonds 10.2Yield to Maturity (YTM) 10.2.1Exemplo ilustrativo 10.3Preço de mercado dos títulos de renda fixa 10.3.1Current Yield 10.3.2Relação entre a taxa de juros e o preço dos títulos 10.4Duration 10.4.1Formulação da Duration de Macaulay 10.4.2Exemplo ilustrativo 10.4.3Propriedades básicas da duration 10.4.3.1Duration de uma perpetuidade 10.5Volatilidade 10.5.1Principais aplicações da duration 10.6Duration de uma carteira 10.7Duration modificada 10.8Vantagens da convexidade 10.9Bookbuilding 10.10Índice de Renda Fixa de Mercado (IRF-M) 10.10.1Índice de Mercado ANBIMA (IMA) 11MERCADO PRIMÁRIO DE AÇÕES 11.1Ações 11.1.1Tipos de ações 11.1.2Forma de circulação das ações 11.2Valor das ações 11.3Rendimentos das ações e risco 11.3.1Risco das ações 11.3.2Juros sobre o capital próprio 11.3.2.1Cálculo dos juros sobre o capital próprio 11.3.3Direit...
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